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关注货币政策报告释放的五大信号

——2024年四季度货币政策执行报告点评

2025年2月13日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），认为当前外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。在此背景下，货币政策将保持适度宽松，在稳增长、稳汇率诉求均较强的背景下，考虑到我国货币政策仍有一定空间，后续或继续通过降准降息、加大结构性工具使用力度等为经济修复营造良好的货币金融环境，但政策操作节奏也将综合考虑海外因素，择机调整优化。同时，本次《报告》新增“增强宏观政策协调配合”表述，或更加注重货币政策和财政政策形成合力，发挥逆周期调节的重要作用。此外，《报告》强调“降成本”，后续或通过持续推动存款利率改革等促进企业融资和居民信贷成本下降。

一、货币政策适度宽松，根据国内外形势择机调整优化政策力度和节奏

本次《报告》延续去年底中央经济工作会议的货币政策基调，依然强调“适度宽松”，同时表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。从国内经济看，经济修复依然面临需求不足、风险隐患依然较多等挑战，1月制造业PMI回落虽然有春节假期等季节性因素扰动，但与春节在1月的年份

（2014、2017、2020和2023年）相比，回落幅度相对较高，需求不足等问题仍存，在此背景下，货币政策需保持一定力度保持经济平稳运行。从海外环境看，《报告》强调“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，与三季度“当前外部环境的不确定性增多”表述相比，对外部环境隐忧仍存。1月美联储议息会议暂停降息，且在利率声明中删去了“通货膨胀率朝着委员会设定的2%的目标迈进”的表述，同时鲍威尔在新闻发布会中表示，美联储不急于调整货币政策立场。从数据看，2024年12月美国当月新增就业人数达到25.6万

人，高于前值以及市场预期，同时失业率小幅下降至4.1%；12月CPI同比增速上升0.2个百分点至2.9%，考虑美国经济、就业仍有韧性且近期通胀上行，美联储降息节奏或放缓。同时，近期特朗普宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，且不排除进一步加征关税的可能性，人民币汇率或仍承压。《报告》延续四季度货币政策委员会例会三个“坚决”表述1，且继续强调“稳定市场预期”，稳汇率的诉求依然较强。因此，在稳增长、稳汇率诉求均较强的背景下，考虑到我国货币政策仍有一定空间，后续或继续加大操作力度为经济修复营造良好的货币金融环境，但同时政策操作节奏也将综合考虑海外因素。

二、货币政策框架改革逐步推进，政策工具箱持续丰富

本次《报告》专栏部分对货币政策操作框架、货币政策工具箱等进行了详细阐述。从货币政策框架看，去年下半年以来，央行明确了主要政策利率（即7天逆回购利率），增加临

时正、逆回购操作，利率分别在7天期逆回购操作利率的基础上加减点确定，进一步突出7天逆回购利率的政策利率地位，持续推动货币政策向价格型调控转型，有利于向市场传递更加清晰的利率调控目标信号。同时将国债买卖、买断式逆回购纳入货币政策工具箱，并创设证券、基金、保险公司互换便利支持资本市场，货币政策工具箱不断丰富，为我国经济修复、资本市场发展提供了良好的支持。除新工具外，《报告》还强调了再贷款等传统工具的在我国经济发展和结构转型、金融资源配置优化等方面中发挥的重要作用，比如与财政贴息政策相互配合、形成合力，支持市场化资金参与意愿较为的薄弱领域；但同时，《报告》也表示“再贷款可以增强银行信贷投放和货币创造能力，但无法替代银行贷款”，预计后续或通过加强重点领域信贷考核、提供资金优惠、建立完善奖惩制度等引导银行等金融机构加强对薄弱领域和重点缓解的支持力度。

三、加强货币、财政政策协调配合，或进一步加大降准等操作力度

与三季度报告相比，本次《报告》新增“增强宏观政策协调配合”表述，或更加注重货币政策和财政政策形成合力，发挥逆周期调节的重要作用。在当前经济修复仍面临多重挑战、社会预期依然偏弱的背景下，加强政策协同、形成政策合力对于提振信心、改善内需等均具有重要作用，尤其是货币政策和财政政策，作为稳增长的重要抓手，应发挥出“1+1大于2”的效果。从历史看，经济下行压力较大、流动性扰动较多等时期，货币政策通常会加强与财政政策协调配合。比如2008年受金融危机冲击，我国财政政策基调由“稳健”切换为“积极”，且四万亿计划催生了大量地方债务；为满足实体融资需求、降低融资成本，货币政策配合大幅度降准降息，2008年9月-12月共计4次下调1年期贷款