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腾讯控股一季报业绩超预期背后的多维透视

第一眼看到6%增速的营收和54%增速的净利润时，相信很多投资人都和我一样比较纳闷，这样的增速是如何做到的？

毛利的快速增长和毛利率的提升主要得益于收入结构的显著变化：高质量收入来源（例如视频号广告和带货技术服务费、搜一搜广告收入、小游戏平台服务费以及理财服务收入等）的迅速增长；低毛利率收入来源（如音乐直播及游戏直播服务、集成云业务等）的贡献逐渐减少；营业收入增加了，营业成本竟然下降了。云业务的成本效益提升，有助于各个业务板块的毛利润提升。

分业务来看，一季度增值服务板块表现依旧低迷，营收占比49%，占了总营收的半壁江山，但是营收增速同比降低0.9%，成了惟一一个负增长的板块。

将增值业务拆分开来，一季度游戏业务实现营收481亿元，同比微降0.4%，营收占比30%。

关于投资者关心的是否继分派京东和美团实物股票后再分派拼多多、快手等其他股票事宜，腾讯公司总裁刘炽平在业绩会上明确表示目前没有任何分派股票的计划。同时，刘炽平补充说，腾讯现在的投资组合已经达到了可观的规模，当一些公司发展成熟后，会进行分派。鉴于投资组合的规模，预计不会再投入额外资金进行财务投资。刘炽平还表示，未来如果有项目需要资金，可以卖出投资组合中的资产，如支付股息和回购股份来回报股东。

估值方面，鉴于腾讯强大的盈利能力和深厚的社交护城河，给予25倍合理市盈率不变。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）