红筹模式回归A股上市的探.ppt

***红筹模式回归A股上市的探讨

金杜律师事务所|目录红筹模式及回归A股背景介绍新浪架构及重组方案非新浪架构及重组方案红筹模式重组问题汇总红筹模式A股上市前问题汇总红筹模式，是指内资企业的股东或实际控制人在开曼群岛、BVI、百慕大或香港等地设立离岸壳公司，通过该等壳公司在境内收购企业或成立WFOE(或JV)，或由WFOE并购内资企业实现并表或协议控制内资企业实现利润转移，最后以离岸壳公司为上市主体实现境外上市。012008年下半年开始，由于受到全球金融危机的影响，海外公募市场变得不稳定，股价下跌，融资前景不容乐观。相对而言，虽然国内A股市场也受到了金融危机的影响，不过凭借强大的内需市场，加之创业板的推出，使得许多准备海外上市的公司计划在国内A股上市。因此，如何将目前已经搭建好的境外红筹模式进行重组，使之回归国内A股上市，需要进一步的探讨和论证。02红筹模式及回归A股背景介绍境内自然人01境外投资者(VC/PE)02SPV(BVI)03境外04境内05WFOE06100%07内资公司08境内自然人09100%10协议控制11新浪架构SPV回赎(redemption)境外投资者的股份，境外投资者利用该等回赎款项以股权并购的方式投资于内资公司，将内资公司变更为JV，并作为拟上市主体，同时终止WFOE与内资公司的控制协议。1--前提条件：SPV拥有足够的现金回赎境外投资者所持有的股份。2--优点：1)境外投资者能够收回其在境外架构中的投资成本；2)境外投资者能够将全部的资金投入到JV中去，并计入其投资成本。3--问题：1)JV的改制上市的时间成本：按照《关于设立外商投资股份有限公司若干问题的暂行规定》，已设立的中外合资经营企业，如申请转变为外商投资股份有限公司，应有最近连续3年的盈利记录。根据相关咨询回复，JV改制前内资公司的盈利记录不能计入上述3年时限之内，需从JV设立之日起计算；2)若境外SPV已进行过几轮融资，须考虑各方在向JV增资入股时认股价格的差异以及面临的审批问题；3)溢价增资的审批问题；4)国内业务的外资限入(如有)等问题。4新浪架构重组方案一境内自然人境外投资者(VC/PE)SPV(BVI)境外JV(原内资公司)境内WFOE境内自然人方案一架构图境外投资者直接以股权并购的方式向内资公司进行增资和/或购买内资公司的股权，将内资公司变更为JV，并作为拟上市主体，同时终止WFOE和内资公司的控制协议。--前提条件：各境外投资者均拥有新一轮的资金对境内公司进行增资或受让股权，以达到各方在SPV所持有的股权比例。--优点：重组架构比较直接、简单。--缺点：境外投资者在SPV的投资成本可能无法从JV的投资收益中扣除。--问题：前述方案中关于JV改制上市的时间成本、认股价格的差异、溢价增资的审批及国内业务的外资限入(如有)等问题。新浪架构重组方案二境内自然人境外投资者(VC/PE)SPV(BVI)境外JV(原内资公司)境内WFOE境内自然人方案二架构图境内自然人将其在SPV的股份无偿转让给境外投资者，并终止WFOE和内资公司的控制协议。境外投资者通过SPV向内资公司进行增资，将内资公司变更为JV并作为拟上市主体，或者通过WFOE入股内资公司。--前提条件：SPV或WFOE拥有资金对内资公司进行增资和/或受让股权。--优点：1)境外投资者可以继续通过境外SPV进行融资，无须在JV中调整各投资方的持股比例及认购股价；2)境外投资者对SPV的已投入资金仍可计为其投资成本。--缺点：因SPV直接持有JV的股权，在JV改制上市后，各境外投资者的退出需要通过SPV做相关的安排，结构和程序上相对比较复杂。境外投资者捆绑在SPV中。--问题：1)与境内自然人无偿转让SPV股份及终止境内控制协议有关的75号文变更登记问题；2)前述方案中关于JV改制上市的时间成本、溢价增资的审批及国内业务的外资限入(如有)等问题。12345新浪架构重组方案三境外投资者(VC/PE)SPV(BVI)境外境内境内自然人100%JV(原内资公司)WFOE方案三架构图--前提条件：商务部门和工商局批准境外投资者以股权出资的方式对内资公司进行增资。--缺点：因SPV直接持有JV的股权，在JV改制上市后，各境外投资者的退出需要通过SPV做相关的安排，结构和程序上相对比较复杂。境外投资者捆绑在SPV中。境内自然人将其在SPV的股份无偿转让给境外投资者，并终止WFOE和内资公司的控制协议。境外投资者通过SPV以WFOE的股权对内资公司进行增资，将内资公司变更为