宏观点评：学习政府工作报告精神，宏观政策要“投资于人”.pdfVIP

宏观点评

内容目录

1.增长目标：“5%左右”目标，政策更注重“投资于人”5

2.物价：CPI目标下调至2%8

3.财政：总量更积极，但结构更重要10

4.货币：适度宽松的货币政策仍是全年主线11

5.消费：促消费的三个部署12

6.房地产：关注超常规政策落地情况12

7.产业政策：去产能会再现吗？13

8.科技和民企：关注两个问题14

9.能耗：能耗目标提高是否意味着政策要求强化？15

10.资本市场：加强战略性力量储备和稳市机制建设16

11.风险提示17

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图表目录

图1：GDP增长目标连续第三年维持在“5%左右”6

图2：内外需求对经济增长的拉动7

图3：2012-2024年CPI年度增速9

图4：CPI目标首次从3%下调至2%9

图5：财政政策总量的力度（赤字+专项债+特别国债）11

图6：超长期特别国债的使用结构（亿元）11

图7：24Q1以来产能利用率季节性回升14

图8：分行业的产能利用率14

图9：我国单位GDP能耗的变化15

图10：单位GDP降幅的目标提高15

表1：历年政府工作报告的经济目标6

表2：五年规划的单位GDP能耗目标15

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1.增长目标：“5%左右”目标，政策更注重“投资于人”

预期内：今年政府工作报告将经济增长目标设定为5%左右，在市场预期之内，但

是内需仍然有一定压力，实现目标需要政策加大力度。2024年经济增长尽管达到了5%，

但“三驾马车”中，最终消费和资本形成合计只贡献了3.5个点，净出口贡献1.5个点，

内需仍然偏弱。2025年外部环境的不确定性加大，净出口对经济的拉动预计会下降。比

如上轮关税时期，2017年净出口拉动0.3个点的经济增长，2018年关税落地后这个数字

下降到-0.6个点。因此2025年要实现5%的目标，靠目前的消费和投资是有压力的，需

要政策更加努力。

5%的目标下，对宏观政策的要求明显提高，今年政策更注重“投资于人”，居民就

业、收入、消费、养老、生育等领域，在宏观政策里的权重加大。报告指出“推动更多

资金资源‘投资于人’、服务于民生，支持扩大就业、促进居民增收减负、加强消费激励，

形成经济发展和民生改善的良性循环。”

超预期：隐含名义GDP增速罕见下调至4.9%。今年4%的赤字率和5.66万亿的财

政赤字，隐含的名义GDP规模是141.5万亿，对比去年的134.9万亿，隐含名义GDP

增速4.9%，对应GDP平减指数约-0.1%。相比之下，往年赤字隐含的名义GDP增速大

多为7%左右，如去年3%的赤字率、4.06万亿赤字，隐含名义GDP是135.3万亿，相

比2023年的126万亿（调整前），名义增速是7.4%，隐含GDP平减指数是2.4%。

这种调整并不代表着对物价要求的放松