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固定收益|动态跟踪
报告发布日期2025年03月10日
3-4月债市利率向下的季节性规律能否重现
固定收益市场周观察
齐晟qisheng@
执业证书编号：S0860521120001
研究结论杜林dulin@
⚫利率债周度回顾和观点：在21-24年，3月中旬-4月中旬的时间，往往会出现一波执业证书编号：S0860522080004
利率下行行情，以10年期国债为例，下行幅度通常在10bp左右。尽管每年导致利王静颖wangjingying@
率下行的原因各不相同，但连续四年形成季节性规律，至少在基本面与资金面存在执业证书编号：S0860523080003
共同点。今年情况与之对比，资金面与21-24年的季节性情况相差较大，主要源于
24年四季度央行投放较为慷慨，即使政府债供给较多，资金利率中枢不升反降。在
一季度本就存在资金利率中枢自然反弹的驱动力，加之央行态度边际变化，资金利徐沛翔xupeixiang@
率中枢出现了较大幅度的抬升，一季度末二季度初能否显著回落存在不确定性，若
基本面数据和权益市场表现持续较强，除非利率上行速度幅度过快，导致政府债融
资成本大幅提升，或者因为赎回压力导致的负反馈效应引发流动性风险，否则央行
态度再次边际变化的概率较低，对债市利率回落带动的作用有所下降。基本面目前3月债市展望：固定收益市场周观察2025-03-03
仍遵循21-24年季节性规律，24年四季度至今，基本面数据持续边际改善的迹象较波动率偏高环境下继续做波段，票息价值2025-03-03
为明显，此后是否延续21-24年的季节性规律有待观察，建议重点关注特朗普关税延续挖掘：2025年2月小品种月报
政策带来的不确定性，以及地产数据改善的持续性。基于基本面与资金面两方面对建筑行业信用风险及投资价值全梳理2025-02-27
比，我们认为25年3-4月能否复刻21-24年3-4月债市走势的季节性规律存在不确
定性，至少利率回落时间上或有所延后，因此我们判断3月债市以窄幅震荡行情为
主，维持10年期国债利率【1.7%-1.8%】的震荡区间判断。进入二季度后，债市重
现21-24年季节性规律的概率有所增大，10年期国债利率运行区间或将扩大至
【1.6%-1.8%】。
⚫信用债周度回顾和观点：3月3日至3月9日信用债一级发行2591亿元，环比小幅
增多8%；同时总偿还量2610亿元，并最终实现净融出18亿元，融入融出基本平
衡。融资成本方面，上周AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为2.50%、2.57%
和2.72%，环比分别上行14bp、下行10bp和持平，AA/AA-级新债供给仍处于较低
水平。上周各等级中长期限收益率延续上行，3Y上行幅度约3bp、5Y则高达
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