“重估牛”系列报告之二十：震荡整固，而非行情结束.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、如何理解近期市场变化？ 1

直接原因是海外政策冲击引发资金避险 1

根本原因是A股自身交易结构的恶化 4

二、后续市场走势如何判断？ 6

短期市场震荡整固，等待政策和业绩信号 6

中长期信心重估牛逻辑不变 8

三、后续配置方向如何选择？ 10

短期市场有再平衡需求 10

风险分析 15

一、如何理解近期市场变化？

本周上证指数结束连续3周的上涨，出现了节后第一次调整。2月28日，上证指数下跌67.16点，跌幅为1.98%；同花顺全A下跌45.90点，跌幅为3.05%；创业板指下跌86.12点，跌幅为3.82%。A股行情在持续上行后迎来首次回调。

图表1：A股市场连续上涨后回落

2.90

2.40

1.90

1.40

0.90

0.40

换手率：上证A股指数（左轴） 同花顺全A（右轴）

1,650

1,550

1,450

1,350

1,250

1,150

1,050

950

850

数据来源：iFinD，证券

直接原因是海外政策冲击引发资金避险

继特朗普2月重启贸易战后，近期又相继发布了美国优先投资政策并加大对华关税税率。早在今年2月初，特朗普就指责中国对芬太尼管制不力，声称这种合成阿片类药物的原料从中国经美墨边境大量流入美国。以此

为由，美国宣布自2025年2月4日起对所有中国产品征收额外10%的从价关税，目前该政策已经生效。近日，特朗普再度表示，在3月4日正式对加拿大和墨西哥加征25%的关税的同时，将会对中国额外再征收10%的关税。若该政策后续落实，那么美国对华的加征关税累计将达到20%。事实上，就在此次发言的前一周，特朗普新签署了一项名为《美国优先投资政策》的备忘录，进一步加剧了两国之间的经济对抗。该备忘录主要包括如下内容：一是采用各种法律和行政手段，限制美国对中国的投资，尤其是在涉及人工智能、半导体、量子计算等领域，加强审查机制。二是限制中国资本流入美国关键行业领域，包括重新评估《中美税收协定》并有可能暂停这一协定，以及严格审查中国企业是否符合《外国公司问责法》的审计标准等。

策略周报

图表2：特朗普对外政策梳理（截止2025年2月28日）

序号

领域

日期

行政令

具体内容

1

贸

2025/1/20

美国优先贸易政策

确立以美国利益为中心的贸易政策，全面审查贸易逆差问题

2

2025/1/20

OECD全球税务协议

前任政府代表支持的OECDGlobalTaxDeal没有效力，宣布

美国退出全球税务协议

3

2025/2/1

征收关税以解决南部边境

从2025年2月4日起，对所有从墨西哥进口的产品征收25%

的局势

的关税

4

2025/2/1

对中华人民共和国的合成

为了打击芬太尼等致命毒品的流入，从2025年2月4日起

阿片类药物供应链征收关

对所有中国产品征收额外10%的从价关税

税

5

易

2025/2/1

征收关税以解决非法药物流经美国北部边境的问题

从2025年2月4日起，对所有从加拿大进口的产品征收25%

的关税；对能源产品征收10%的关税

6

2025/2/3

南部边境局势的进展

对墨西哥额外25%的征税延缓一个月至2025年3月4日开

始实施

7

2025/2/3

北部边境局势的进展

对加拿大定义产品额外25%的征税和10%能源产品的征税

延缓一个月至2025年3月4日开始实施

8

2025/2/5

中华人民共和国的合成阿

修订与合成阿片类药物供应链相关的安全和职业健康标准

片类药物供应链的修订案

9

2025/2/10

调整进口到美国的钢铁

自2025年3月12日起，取消之前给予加拿大、墨西哥、欧

盟成员国、日本、韩国等国家的豁免，对所有进口到美国的

钢铁征收25%的关税

10

2025/2/13

“互惠贸易与关税”的

宣布一项针对全球的新关税计划——公平互惠计划，将根据

备忘录

贸易伙伴对美国的关税和贸易壁垒水平推出对应的关税手

段

11

2025/2/21

保护美国公司和创新者免

警告对欧盟《数字市场法》（DMA）和《数字服务法》（DSA）

受海外勒索和不公平的罚

进行审查，以保护美国公司“免受海外勒索”

款和处罚

12

2025/2/21

美国优先投资政策

制定“快速通道”机制，加速来自盟国的投资审批；相反，

通过多项法律和行政手段，限制美国对中国的投资，尤其是

在涉及人工智能、半导体、量子计算等领域，加强审查机制

13

2025/2/25

应对铜进口对国家

指示美国商务部长霍