政府工作报告解读：两会超预期之处，工资正常增长机制改革.pdfVIP

第一，GDP等主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用

报告提出，2025年要稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，并提出若干主要目标。其中，GDP目标连续

第三年设在5%左右，给定这一目标，2025年经济增长有望与2024年基本持平，好于过去十几年的下滑趋势（图

1），真正体现“稳”的要求，各地目标也普遍设在5%左右或更高（图2）；CPI目标首次从3%降为2%，报告起

草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛表示，主要考虑是当前我国物价下行压力大于上涨压力，设定这一目标旨

在向全社会传递信号，我们要努力通过各种政策去推动物价的温和回升；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增

就业1200万人以上，均与上年持平。总体看，主要目标的设定符合市场预期，起到了稳定预期的作用。

关税等外部冲击是否会影响中国经济目标实现？报告对外部冲击做了充分考虑，在“问题和挑战”分析中，重点

强调了外部环境复杂严峻、关税壁垒增多、地缘政治紧张因素仍然较多等因素。为应对外部不确定性，报告做了

相应部署：一方面，要求出台实施政策能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提

高政策时效；另一方面，强调根据形势变化动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。综上，我

们判断，若关税等外部冲击超预期，不排除下半年中国政府追加政策予以对冲的可能，确保目标顺利实现。

图1：2025年GDP目标设为5%则好于趋势，设为4.5%则低于趋势

资料来源:iFind，信达证券研发中心

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图2：各地2025年GDP目标普遍设为5%左右或更高

资料来源:各地政府工作报告，信达证券研发中心

第二，积极财政的看点有提高赤字、加大转移支付、政府支出紧中有松等

看点1：提高赤字。赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，创2010年以来新高，赤字规模比上年增

加1.6万亿元；超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，另发行特别国债（支持银行补充资本）

5000亿元；地方专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元。综合看，政府债务总规模（赤字规模+超长期特别

国债+特别国债+地方专项债）比上年增加2.9万亿元，力度符合市场对于积极财政的期待。

看点2：加大转移支付。此前地方两会中，各地一般公共预算收入目标普遍偏低，多地设在2-3%。地方收入主

要包括两块，自身的一般公共预算收入和来自中央的转移支付，地方自身收入有限下，经济增长将更加依赖中

央转移支付。报告提出，中央财政加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜。如此，地

方财政支出强度得到保障，进而支撑经济增长。

看点3：政府支出紧中有松。报告继续强调“坚持政府过紧日子”，但删除了去年“严控一般性支出”的提

法。

第三，适度宽松的货币政策，宽信用的优先级或高于宽货币

全年降准降息仍有空间。报告强调，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济

增长、价格总水平预期目标相匹配。全年降息降准仍可期待，但“适时”二字表明落地时机仍需结合内外部条件

而定。我们在年度展望中曾做过测算，2025年准备金缺口约为1.2万亿元，全年降准1个百分点足以解决该缺

口且有余量，超过1个百分点的降准可能并无必要(见已外发报告《中美博弈，消费修复——2025年中国宏观展

望》)。

短期宽信用的优先级或高于宽货币。报告删除了上年“盘活存量”的表述，强调更大力度促进楼市股市健康发展，

加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持，表明政策思路对宽信用的诉求较高。国家

金融监督管理总局局长李云泽表示，针对长期大额消费需求，将研究提高消费贷款额度，延长消费贷款期限。同

时，报告继续强调保持人民币汇率基本稳定，短期内宽货币或面临约束。

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第四，报告提到了一项超预期的改革举措，即劳动者工资正常增长机制改革

报告提出，多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。此前已有多个信

号指向此项改革：一是在地方两会中，有超过10个地区不约而同地提出“完善劳动者工资正常增长机制”（图

3）；二是2月10日国常会提出，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长；三是去