流动性：3月流动性会放松吗？.pdf

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13月流动性会放松吗？4

2风险提示9

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图表目录

图表1：大行存贷增速差在年初有所放大4

图表2：中小型银行存贷增速差反而收窄4

图表3：大行企业活期存款年初新增规模在季节低位5

图表4：大行非银存款年初仍处于缩减状态5

图表5：年初公布大行同业存单备案额度增加规模在2万亿以上6

图表6：年初超储率处于历史同期的偏低水平6

图表7：春节在1月末年份中，2月有现金回流补充6

图表8：3月份MLF到期规模显著缩减7

图表9：买断式回购到期规模陆续增加7

图表10：2月份各省市地方债发行计划增多，3月份计划尚待公布8

图表11：人民币汇率近期波动幅度不大8

图表12：往年二季度人民币波动性往往提高8

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13月流动性会放松吗？

以流动性内生因素来看，3月份放松存在较大难度。最主要的原因是大行负

债压力短期依然难以显著修复。我们多次讨论，大行负债压力是当前资金面收紧

的主要内生性因素。拉长周期来看，2024年一季度之后，大行存款增速加速回落，

存贷款增速差短期内显著放大，主要影响因素在于去年一季末之后的存款监管趋

严，特别是手工补息的规范。其影响持续时间在两个季度附近，四季度大行负债

压力有所缓解；但年末非银存款规范再次使大行负债压力回归，并且在岁末年初

明显加大。故前期存款流失造成的压力，参考历史情景，可能影响一个季度左右，

即短期大行负债压力或难以自发性修复。

图表1：大行存贷增速差在年初有所放大图表2：中小型银行存贷增速差反而收窄

iFind，中邮证券研究所iFind，中邮证券研究所

年初大行负债压力也与存款的季节性有关，边际上或趋于改善。存款在年初

的边际变化也与春节所在月份有关，春节在1月份的年份，大行的单位活期存款

往往在1月份偏低，2月份偏高；春节在2月份的年份则相反。故今年2月份大

行的单位活期存款增量可能高于1月份，而信贷投放1月份显然更高，故所积累

的错位矛盾在短期表现更为激化；往年3月份是季末存款冲高的时点，这可能使

大行的主动负债压力边际上有所减缓，但今年年初存款市场竞争较为激烈，大行

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普遍欠缺实现自营存款目标的主动手段，在季末竞争中依然处于劣势状态，3月

自营存款目标实现依然存在难度。

图表3：大行企业活期存款年初新增规模在季节低位图表4：大行非银存款年初仍处于缩减状态

iFind，中邮证券研究所iFind，中邮证券研究所

同业存单是后续大行主动负债的重要手段，但也容易引起定价的负反馈。2

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