龙头酒企估值处低位，短期啤酒销量有望修复.pdf

食品饮料

行业动态报告

3、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料

行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具

有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企

业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，牧场板块受益明显，乳制品龙头继续结构升级，叠

加高股息，性价比凸显。

【白酒】：龙头酒企估值修复空间较大，市场预期有望提振

近期白酒市场需求均较为平稳，酒企以拉动销动作为主，批价表现稳定。随着两会渐近，预计仍有消费提

振相关政策出台，未来商务用酒的需求恢复方向明确，而当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能

快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间，全年预期或逐步提升。白酒企业全年目标制定较为适中，

春节平稳落地后盈利预期有所提振，当前估值持续处于低位，核心资产价值并未有力释放，我们认为随着

消费者信心提振，龙头企业有明显的估值修复空间。重点推荐：1、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西

汾酒；2、区域龙头具备价格带优势，今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒；3、低估值高赔率，泸州老

窖。

【啤酒】：百威亚太更换CEO，啤酒销量修复

本周百威亚太宣布派息7.5亿美元，同增7%，分红率103.25%，分红率持续提升。百威全球首席供应链运

营官程衍俊先生将于2025年4月1日起接替杨克先生担任百威亚太首席执行官和联席主席。24年10月

起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4行业销量增长回暖，25年2月

上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开

下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。啤酒

行业处于资本开支末期，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重

啤近年保持100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。基本面角度推荐青

岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强

的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广节奏，推荐威士忌业务打开空

间的百润股份。

【乳制品】：上游持续去化供给，原奶周期下乳企利润弹性强

根据农业农村部披露，2月第3周（采集日为2月20日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格

为3.10元/公斤，同比下降13.9%，环比微跌0.3%，仍有小幅波动。去年至今，上游牧场在不断去化供给，

今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的

修复。且从需求端来看，当前渠道库存压力较低，产品日期新鲜度有保证，预计动销压力好于去年。此外，

部分头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：

1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红

等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。

【调味品速冻】：静待政策刺激，关注餐饮动销变化

消费当前处于磨底阶段，从基本面来看，消费需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由

于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。当前时点，市场对消费更多期待一定刺激政策，

如上海已经开始新一轮餐饮消费券发放，对餐饮预计有正向作用。展望25年各企业预期，尽管Q1基数

普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视

度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上

新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业2