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专业化企业集团的内部资本市场与价值创造效应

基于万科集团的案例研究

——

邓诗云

摘要：本文考察了万科集团的内部资本市场及其价值创造效应。研究发现，内部资本市场既存在于多元化企业中。也存在于多项目、

多地经营专业化企业集团之中。在专业化产业战略下，万科构建了内部资本市场，降低了融资成本与难度，价值创造效应显著。本文的研

究揭示了专业化战略对企业的重要性，对深入理解企业的价值创造机理，改善和提升企业的资本配置效率具有一定参考价值。

关键词：专业化战略；内部资本市场；价值创造；万科集团

一前育置。万科实行混合的矩阵式管理模式，子公司内部受到子公司和万科总

、

资本，在经济学意义上，指的是用于生产的基本生产要素及金融财部的双重管理，实行“总部相对集权”的管理模式。总部实行高度集权

富。资本配置通常分为两个环节，一是将社会上的资本分配到相应的企的财务管理体制，就如一个资金“蓄水池”，对集团内部的资金进行重

业，我们称之为外部资本配置；二是将资本从企业内部分配到不同的子新配置，让现金流在企业内部之间调剂余缺，这是内部资本市场得以发

公司、投资项目，我们称之为内部资本配置。内部资本市场概念是Ｗｉｌ—挥的重要保证。

ｌｉａｍｓｏｎ（１９７５）在研究联合大企业的管理效率时提出来的。也正因如此通过对万科的资本经营分析我们发现，自１９８４年以来，万科集团

过去我们研究内部资本市场大都是从多元化企业的角度出发的，极少学从当初的多元化到今天的专业化集团，万科构建了一个庞大的内部资本

者从专业化企业来研究内部资本市场，学者过去甚至认为专业化企业不市场。其构建方式主要哦为以下方面：

存在内部资本市场。因为它们只是单体结构。（一）剥离非核心业务，构建核心产业强大的内部资本市场。在投

现今我国企业中以万科、华为为代表，不少顶级优秀企业走的是专资商业地产上遭受巨大挫折以及在开发城郊大型住宅项目上取得的巨大

业化发展道路。那么这些专业化企业是否和多元化企业在资本配置上有成功后，万科坚定了做“减法”的信念，先后卖掉扬声器厂、怡宝蒸馏

区别呢？在专业化发展模式下，其内部资本配置又是否能创造更大的价水厂等一批企业，２００１年万科作价４．５亿将现金流极好的所持７２％的

值呢？这些问题对于我们改善我国大型企业集团的资本配置效率，在转万佳股份出售给华润集团。通过收缩和剥离，万科迅速聚集了大量资

型升级的今天做出正确产业战略选择，具有十分重要的意义。金，使得万科有充足的资金来购买土地，进行地产业务的系列专业化并

二、相关文献述评购，充分发挥内部资本的资源分配作用。使公司从一个普通的企业成长

早期的研究表明，内部资本市场导致多元化企业降低的现象更为普为国内房地产的龙头企业。

遍（ＬａｎｇａｎｄＳｔｕｌｚ，１９９４）。Ｂｅｒｇｅｒ和Ｏｆｅｋ（１９９５）研究发现，多元化（二）集团统一筹资，将外部资本输送到各项目公司。２００７－－２０１２

企业比同一时期同一行业的专业化企业的价值低１５％一２０％。与发达资年，万科累计的经营活动现金流净额为８１．３４亿元，投资活动的净现

本主义国家相比，我国作为一个发展中国家，经济社会发展水平较低，金流出为２１９．３７亿元。６年共通过筹资获取资金５４３．１６亿元。万科

资本市场发展薄弱，因此存在活跃的外部资本市场来配置资金。叶康涛通过吸收权益投资共筹资２２１．２７亿元，１５１．７４亿元依靠增加借款，

（２０１１）指出，在专业化企业中，大股东的掏空动机更小，企业业务结其中包含４ｏ亿的从华润子公司深国投取得的低息信托借款。通过利用

构相对简单，外部投资者更能容易的了解企业