福达股份深度研究报告：曲轴龙头再攀升，新能源齿轮与机器人正破局.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u基本情况 5

传统主业曲轴：插混重塑格局，福达曲轴二次成长 10

曲轴用量与插混销量同增，格局正重塑 10

乘用车转型加速，福达曲轴再成长 12

新增长极：新能源齿轮待放量，机器人减速器望突破 14

新能源齿轮行业基本情况 14

福达新能源齿轮静待放量，机器人减速器期待破局 17

盈利预测与估值讨论 19

盈利预测：预计未来两年归母净利复合增速接近40% 19

估值讨论：给予2025年目标PE35倍，对应目标价15.1元 19

风险提示 21

图表目录

图表1：福达股份历史沿革 5

图表2：福达股份股权结构情况（截至3Q24） 6

图表3：福达股份各业务由不同分子公司负责 6

图表4：公司主要产品及2023年对应财务指标 7

图表5：福达股份2024年限制性股票激励计划解锁条件 8

图表6：福达股份年度营收及增速（亿元，%） 9

图表7：福达股份年度归母净利及增速（亿元，%） 9

图表8：福达股份年度三费率（%） 9

图表9：福达股份年度毛利率、净利率、ROE（%） 9

图表10：福达股份季度营收及增速（亿元，%） 9

图表11：福达股份季度归母净利及增速（亿元，%） 9

图表12：曲轴产品样图 10

图表13：曲轴在内燃机内部的结构 10

图表14：曲轴工艺流程图 11

图表15：中国曲轴行业主要参与者及产能情况 11

图表16：新能源乘用车销量及插混乘用车渗透率变化（万辆、%） 12

图表17：福达股份曲轴主要乘用车客户情况 12

图表18：福达股份曲轴产量及产能利用率情况 13

图表19：福达股份曲轴、曲轴毛坯销量及毛坯自给率 13

图表20：福达股份、天润工业曲轴业务毛利率对比 13

图表21：福达股份新能源电驱齿轮产品示意图 14

图表22：齿轮齿面加工工艺对比 14

图表23：2023年前十大电驱动系统供应商装机量 15

图表24：电动车电机转速要求远高于燃油车发动机 16

图表25：不同适用范围对齿轮精度的要求 16

图表26：平行轴减速器构成图 16

图表27：同轴减速器构成图 16

图表28：新能源乘用车齿轮市场空间测算 16

图表29：福达股份新能源齿轮客户合作进展 17

图表30：福达股份股权激励对新能源电驱齿轮收入考核目标 18

图表31：福达股份PE走势（倍） 20

图表32：福达股份PB走势（倍） 20

图表33：福达股份可比公司估值指标 20

基本情况

30年曲轴龙头新能源、机器人转型进行时。福达股份成立于1995年，当前主营曲轴、离合器、齿轮、精密锻件等关键汽车零部件的研发与销售，已有桂林总部、襄阳、长沙、苏州等地的产业布局。公司于2014年上市，2018年与德国阿尔芬成立大型曲轴合资公司，2022年拓展新能源齿轮业务，并在2024年进一步布局机器人减速器产品，新能源、机器人业务有望在未来为公司带来新的成长驱动力。

图表1：福达股份历史沿革

时间

历程

1995

成立桂林汽车零部件总厂

2000

桂林汽车零部件总厂改制为桂林福达汽零部件有限公司

2002

成立清华-福达汽车系统技术开发研究院

2003

成立桂林福达曲轴有限公司

2005

成立襄阳福达东康曲轴有限公司

2008

桂林福达汽车零部件有限公司改制成立桂林福达股份有限公司

成立桂林福达齿轮有限公司

2009

成立桂林福达重工锻造有限公司

成立武汉福达曲轴有限公司

2013

成立上海福达汽车零部件销售有限公司

2014

桂林福达股份有限公司在上交所上市

2018

福达股份与德国阿尔芬成立合资公司

桂林福达阿尔芬大型曲轴有限公司开工

2022

成立新能源电驱科技分公司

福达股份新能源事业部揭牌

2023

新能源电驱系统高精密齿轮项目正式投产

2024

机器人减速器产品初现成果

司公告、公司官网、

大股东及一致行动人持股约6成，多家子公司覆盖多种产品品类。公司控股股东为福达集团，截至3Q24，实控人黎福超先生通过控制福达集团直接及间接控制公司股份56.8%，其与一致行动人则合计持有公司股份59.6%。福达有下属多个公司分别负责不同业务，其中较为重要的曲轴产品由桂林、襄阳、长沙全资子公司生产；离合器、新能源齿轮由对应的分公司负责；另外公司与阿尔芬成立了福达阿尔芬主营大型船机曲轴，双方各持股50%。

图表2：福达股份股权结构情况（截至3Q24）

司公告、

图表3：福达股份各业务由不同分子公司负责

产品

负责公司

持股比例

曲轴加工

桂林曲轴、襄阳曲轴、长沙曲轴

100%

螺旋锥齿轮

桂林齿轮

100%

离合