健友股份-市场前景及投资研究报告-高速转型，肝素龙头，生物药出海.pdf

化学制剂

2025年03月12日

究研司公健友股份（603707.SH）买入（首次评级）

高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广

阔基本数据

日期2025-03-12

投资要点：收盘价：13.28元

总股本/流通股本(百万股)1,615.63/1,615.63

流通A股市值(百万元)21,455.63

肝素原料药市场边际改善，公司API业务有望稳健增长每股净资产(元)3.85

资产负债率(%)33.52

2023受到下游企业去库存影响，肝素原料药需求端减弱，价格进一年内最高/最低价(元)16.01/10.45

入下跌周期，公司于23年对API存货计提12.4亿元跌价准备，当前一年内股价相对走势

盖覆次首司公随着供给端格局稳定+需求端去库存周期或接近尾声，肝素价格有望恢

复。公司作为肝素原料药龙头，相关业务收入体量及毛利率未来有望

回升。2024年公司拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元，我们认为若未来

肝素行业景气度向上，公司或有进一步进行减值冲回的可能，有望增

厚企业利润。

聚焦无菌注射制剂，海外制剂业务高速成长

公司注射剂产品矩阵丰富，主要包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制

剂及其他高附加值品种。截至24H1公司及子公司共拥有100项境外药

品注册批件，33项中国药品注册批件。国内市场看，主要的核心品种

均已参与国家集采，看好后续借力集采及集采续标放量。海外市场看，

公司2019年通过收购Meitheal快速切入美国制剂市场，2024H1

Meitheal营收达到9.5亿元，同比增长17.8%，近年公司海外ANDA数

量快速增长，有望为海外制剂业务销售持续注入动能。

生物类似药出海天地广