华锡有色-市场前景及投资研究报告：锡锑主业，内生外延，增长可期.pdf

公司研究

证券研究报告镍钴锡锑2025年03月12日

华锡有色（600301）深度研究报告推荐（首次）

目标价：27.03元

锡锑双主业，内生外延增长可期当前价：23.60元

公司是国内锡锑主要生产服务商。公司前身为南宁化工厂，2023年通过资产

重组转型锚定矿业主业，更名为“华锡有色”，成为广西唯一的国有有色金属

行业上市公司。重组后公司主要产品产量大幅增长，盈利能力稳步提升，23年

锡精矿（含低度锡）产量6,500金属吨、锌精矿产量3.59万吨、铅锑精矿产量

1.41万吨，营业收入29.24亿元、归母净利润3.14亿元。

布局优质矿产资源，主力矿山扩产成长可期。2024H1，公司3座矿山合计保

有锡、锑、铟、锌、铅、银资源储量6495万吨，依托丰富地质勘查经验，保

障公司矿山深部资源接续。

1）铜坑矿（100%）：老牌矿山深部接替，产能或翻倍增长。23年保有锡金属

6.4万吨、锑金属3.2万吨，配套车河选矿厂，生产锡精矿5329吨、铅锑

精矿5135吨、锌精矿2.3万吨。矿山设计产能132万吨/年，实际产能160

万吨/年，在建一期黑水沟-大树脚矿段（99万吨/年）、二期巴力-长坡锌矿

段（66万吨/年），一期预计26年投产，未来矿山总产能超300万吨/年。

2）高峰锡矿（58.75%）：国内罕见大型特富锡矿，增量降本共进。23年保有公司基本数据

锡金属17.4万吨、锑金属17.7万吨，配套巴里选矿厂，生产锡精矿4451总股本(万股)63,256.75

吨、铅锑精矿1.43万吨、锌精矿2.69万吨，营业收入13.28亿元，净利润已上市流通股(万股)27,533.57

6.29亿元。矿山产能33万吨/年，105号矿体深部开采工程建成后产能提总市值(亿元)149.29

高至45万吨/年，完工后有望缩短竖井运输时间4/5，大幅降低生产成本。流通市值(亿元)64.98

资产负债率(%)36.22

3）佛子冲铅锌矿（100%）：24年集团注入资产，铅锌产能增量大。24年公每股净资产(元)6.13

布采矿权范围内保有铅金属19.5万吨、锌金属24.5万吨，伴生铜1.49万12个月内最高/最低价23.99/12.65

吨，银174吨。矿山设计采选能力为45万吨/年，配套古益选矿厂，2024

年H1完成出矿量21.30万吨，营业收入1.87亿元，净利润1678万元，当

前正推进年采选80万吨铜铅锌矿技改扩建项目，未来产能增长空间大。市场表现对比图(近12个月)

集团其他资产待注入，未来成长空间可期。华锡有色重组时，集团承诺将佛子89%2024-03-12~2025-03-12

矿业、来冶公司、五吉公司注入上市公司体内，以解决同业竞争。目前公司托