江南化工-市场前景及投资研究报告-民爆整合平台，内生外延，开启新成长.pdfVIP

上

市

公

司

基础化工

2025年03月13日

公江南化工(002226)

司

研

究

/——兵器集团旗下民爆整合平台，内生外延开启新成长

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）投资要点：

⚫公司是兵器工业集团下的民爆平台，长期成长确定性高。公司前身是1985年成

立的宁国江南化工厂，是国防科工委定点生产民用爆破器材企业。通过多次收并

证市场数据：2025年03月13日购及股权转让，公司已成为中国兵器工业集团北方特种能源集团控股的以民爆为

券

研收盘价（元）5.88主，民爆及新能源业务“双核驱动”的上市公司，是兵器工业集团打造国家民爆

一年内最高/最低（元）6.25/3.62

究市净率1.7现代产业链“链长”的核心单位。公司当前工业炸药总产能(近80万吨)及新疆区

报股息率%（分红/股价）1.19域产能（20.75万吨）皆名列行业第一，兵器集团体内仍有优质民爆资产将于2025

告流通A股市值（百万元）15,575

上证指数/深证成指3,358.73/10,736.19年注入（20万吨以上海外炸药），且公司有望持续受益于新疆煤炭产量增长带来

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算的民爆需求，并有望抓住爆破服务一体化趋势及机遇，实现长期成长。

⚫民爆格局向好，西部及区域需求或高增。安全化、智能化、集中化、一

基础数据:2024年09月30日

体化是民爆行业重要发展方向。供给端，经过近年来的兼并重组，民爆行业集中

每股净资产（元）3.52

资产负债率%40.14度得到显著提升，2024年CR10虽已超过62%，但在现场混装炸药比例超过35%、

总股本/流通A股（百万）2,649/2,649单线包装炸药产能大于1.2万吨的约束下，预计行业集中度仍有提升空间，矿服

流通B股/H股（百万）-/-

亦是未来行业转型过程中的重要增量市场。需求端，各区域呈现分化态势，新疆

一年内股价与大盘对比走势：煤炭及西藏水利工程景气提振，西部大开发站上舞台中央；矿产资源丰

富，空间广阔，为行业提供持续的发展动力。原料端，硝酸铵高位回落，民爆行

江南化工沪深300指数(收益率)

50%业利润向好。

0%⚫规模及新疆布局领先，矿服与海外成长共振。1）公司工业炸药产能近80万吨/

-50%年，位列行业第一，且兵器工业集团赋能，集团内外民爆资产或持续注入；2）新

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