西菱动力汽车与航空零部件齐放量，积极布局无人机赛道.docx

目录

西菱动力：主营业务稳定，2024年业绩扭亏为盈 3

发动机零部件传统“三大件”业务：市场规模广阔，公司市占率维持优势，产能利用率仍有较大提升空间 4

涡轮增压器：供应链优化降本增效，产销端增长迅速，盈利能力预计大幅提升 6

军品及民用航空零部件：军用航空采购逐步恢复，国产大飞机C919产能增加，公司业绩逐步修复 8

无人机整机组装生产线预计2025年H1投产，布局军民两用无人机业务，切入低空经济赛道 10

盈利预测与投资建议 13

风险提示 14

图表目录

图1：2024年H1公司主营业务 3

图2：2020-2024年H1公司毛利率情况 3

图3：2020-2024年Q3公司营收情况 3

图4：2020-2024年Q3公司归母净利润情况 3

图5：发动机的构成包括凸轮轴、连杆、皮带轮等零部件 4

图6：公司传统“三大件”业务的产能利用率仍有较大的提升空间 5

图7：随着全球节能减排标准趋严，涡轮增压器的配置率不断上升 6

图8：供应链体系优化，2024年H1公司涡轮增压器的毛利率已经显著回升 7

图9：2024年H1公司航空零部件加工业务业绩回暖，同比增长40.20% 8

图10：全球无人机市场中民用无人机占比为76%，军用无人机占比为24% 10

图11：近年来我国国防支出预算总额增长率保持在6.5%至10%之间 11

图12：我国民用无人机中工业级无人机占比为69%，消费级无人机占比为31% 11

图13：未来中国民用无人机市场规模广阔，行业进入高速发展期 12

表1：2023年连杆/凸轮轴/皮带轮的市场规模约为34/48/13亿元，公司市占率保持优势 5

表2：公司涡轮增压器预计到2025年将达200万台/年，预计营收约14亿元 7

西菱动力：主营业务稳定，2024年业绩扭亏为盈

公司主营业务包括汽车零部件和军品及航空零部件业务。其中汽车零部件业务包括涡轮增压器、曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成，主要应用于燃油汽车及混合动力汽车；军品及航空零部件业务包括航空结构件、钣金件、系统件、大中小型轴类件等，应用于民用飞机、军用飞机、弹体等。营收端：2020-2023年，公司营收总体呈现增长趋势，从2020年的5.13亿元增长到2023年的15.2亿元，年复合增长率为43.64%；毛利率端：2020-2022年，公司毛利率区间为15%-20%。2023年公司综合毛利率为9.44%（同比下降10.49pct），主要受航空零部件板块影响。净利润端：2023年呈现亏损状态，根据公司2023年年报，主要系受军用航空零部件客户采购计划延迟和定价政策调整影响；根据公司2024年半年度报告，随着C919等国产民用航空业务发展推动及客户军用航空零部件采购恢复，2024年Q3业绩已经实现扭亏为盈，实现净利润0.37亿元，恢复2022年前的正常水平。

图1：2024年H1公司主营业务 图2：2020-2024年H1公司毛利率情况

数据来源：同花顺， 数据来源：同花顺，

图3：2020-2024年Q3公司营收情况 图4：2020-2024年Q3公司归母净利润情况

数据来源：同花顺， 数据来源：同花顺，

发动机零部件传统“三大件”业务：市场规模广阔，公司市占率维持优势，产能利用率仍有较大提升空间

发动机零部件是制造发动机的基础，其中涡轮增压器、曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成都是影响发动机性能的关键零部件，因此这些零部件对产品质量和可靠性要求非常高，具有很高的技术壁垒。公司的发动机零部件领域的传统“三大件”为凸轮轴总成、连杆总成、皮带轮（曲轴减震器）。

图5：发动机的构成包括凸轮轴、连杆、皮带轮等零部件

数据来源：公司公告，

汽车零部件行业市场规模广阔，行业保持高速增长。汽车零部件行业发展受汽车行业需求的影响。根据中国汽车工业协会数据，汽车行业销量整体趋势向好，2024年，汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，继续保持在3000万辆以上规模。按照每辆汽车都配置一台发动机，每台发动机配置4只连杆、1个皮带轮、2根凸轮轴测算，参考2023年公司产销数据，连杆/凸轮轴/皮带轮的单价分别为36/102/56元/支，2023年连杆/凸轮轴/皮带轮的市场规模约为34/48/13亿元，市场空间广阔。

汽车零部件行业整体市场集中度不高，公司份额保持一定优势。在汽车发动机零部件凸轮轴总成、曲轴扭转减