传化智联-市场前景及投资研究报告：杭州物流资产，“基础设施+数字平台”.pdf

传化智联（002010.SZ）深度报告

重估杭州物流资产，构建“基础设施+数字平台”2025年03月14日

入股蚂蚁金服，“制造+金融”结合。1)首次入股，2022年11月15日，传化智推荐首次评级

联出资9.3亿元认购蚂蚁消金5.01%股权。传化智联成为蚂蚁消金第五大股东。

当前价格：5.64元

同时传化智联与蚂蚁集团签署战略合作框架协议，包括共同推动公路物流区块链

合作和应用、共同推动供应链金融服务、共同推动仓储智能化升级、共同建设智

能物流和智能公路港等。2）二次增资，坚定“制造+金融”结合。2023年9月，

传化智联出资2.25亿元对蚂蚁消金进行二次增资。本轮增资完成后，蚂蚁消金[Table_Author]

的注册资本由185亿元增至230亿元，传化智联仍为蚂蚁消金第五大股东，持

股比例保持5.01%。1H24蚂蚁消金实现净利润9.2亿元，同比增加107.8%，

为公司贡献4633万元投资收益，占投资收益比重为59%。

➢钱塘征信落地有望实现业务加持。2024年11月11日，钱塘征信获批个人

征信业务许可。钱塘征信成为继百行征信、朴道征信后，国内第三家持牌的个人

征信机构。其中传化智联控股股东传化集团有限公司，持股比例为7%。传化集

团有望促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。

➢公司利润由“补贴”主导转向“主业经营”主导。其他收益占公司营业利润

比重持续下滑，公司其他收益主要为政府补助，包括项目补贴、扶持资金、其他

税费返还等，近年来补贴持续退坡，其他收益占比已由2018年的106%持续下

降至2024年前三季度30%。

➢物流业务：城市物流枢纽，打造向上空间延伸。公司公路港业务结合国家物

流枢纽布局和建设规划，截至2024H1，传化在全国布局公路港项目73个，经

营面积602万平方米，是“集、分、储、运、配”的全方位物流服务网。公司公

路港业务近年来营业收入稳定，毛利率持续大幅提升，从2018年41.5%提升至

2024H1的78.8%。近年公司放缓资本投入，将重心放在现有资产的效率提升、

业务开拓中，1H24资本开支同比减少22.1%。

➢化学业务：细分市场龙头，领先技术力构筑护城河。公司为纺织化学品和合

成橡胶领域领军企业，依托业内领先技术水平，市占率位居行业前列。截至1H24，

公司纺织化学品产能与市场占有率位居全国第一、全球第二；公司稀土顺丁橡胶

产品国内市场占有率超70%，镍系顺丁橡胶市场占有率全国前3。

➢投资建议：公司入股蚂蚁金服，将“制造+金融”相结合，公司控股股东传

化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学

品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固,看好公司中长期发

展。我们预计公司24-26年实现营收276/319/357亿元，归母净利润分别为

1.5/8.2/9.7亿元，EPS分别为0.05/0.30/0.35元，当前股价对应PE分别为

105/19/16倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：物流仓储市场竞争加剧，海外项目推进不及预期，地缘政治风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）33,63727,61131,91335,746

增长率（%）-9.1-17.915.612.0

归属母公司股东净利润（百万元）591150823965

增长率（%）-20.7-74.6447.317.3

每股收益（元）0.210.050.300.35

PE271041916

PB