2025年春季行业比较补消费短板、持续推进“人工智能＋”申万宏源.pdf

证券研究报告

补消费短板、持续推进“人工智能＋”

2025年春季行业比较投资策略

主主要结论要结论

◼景气、估值、资金筹码：PB-ROE投资框架优选低估反转的行业：

✓年度维度来看，高PB且高ROE状态的行业往往在下一年会承受绝对收益或相对收益排名的压力，特别是该行业如果股价年度涨幅连续2年排

名前五，那么第三年“事不过三”的行情压力更为突出，较为典型的案例如2017年底的家电、2020年底的食品饮料和2021年底的电力设

备。2024年底符合这一特征的行业主要是通信，提示年度风险；电子板块更加看好科技软件端、应用端的投资机会。

✓每年涨幅第一的一级行业在上年末处于PB-ROE象限图中第二和第三象限情况居多，同时满足这三大要素：低PB、基本面趋势上行、低持仓。

那么2025年看好PB-ROE第三象限的行业反转：医药、银行地产链、AI应用（计算机/传媒/机械设备）、国防军工、电力设备。

✓全球估值对比来看：1）A股大盘宽基以及港股估值相比美国仍然低估，和欧洲及东南亚市场估值水平相当；2）A股医疗的PE和PB、可选消

费的PB和PS为三大市场（A股、港股、美股）最低，其余行业均为港股最低；3）2025年以来A股和港股的科技指数同步上涨；而港股消费

和医药表现强于A股；A股和港股的能源公用事业同步下跌；4）A股医药相对收益和绝对收益连跌4年之后，后续反转概率较大；5）有接近

一半的行业港股龙头股估值为七大市场（A股、港股、中国台湾股市、美国、日本、英国、印度）的最低水平；但A股科技行业龙头股估值

已修复至七大市场中高位水平。

◼结论：综合以上政策、市场交易特征、估值、基本面、筹码等因素：中长期建议关注人工智能相关产业回调之后的第4-6波上涨行情（如

AI+、机器人和低空经济等）；Q2关注金融地产低估值产业链以及政策鼓励下的服务型消费板块（社会服务、美容护理、商贸零售等），

同时核心资产的医药和光伏下行空间有限，行业内具有绝对竞争力且有高分红作为安全边际的龙头公司中长期获得绝对收益的概率较高。

◼风险提示：全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险加剧。

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2025年行业配置

1.行业轮动复盘和展望：2025年春季围绕Ai、机器人展开躁动

2.行业政策：2025年重点提振消费+科技创新引领新质生产力

3.市场交易特征：“人工智能+”行情进行到第3波的高位，后续仍可期待第4-6波上涨行情

4.景气、估值、资金筹码：PB-ROE投资框架优选低估反转的行业

5.2025年行业配置表

6.风险提示

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促促进进内内需需、呵护民营经济、人工智能产业突破、呵护民营经济、人工智能产业突破

◼A股今年上证指数上涨了0.6%，科创100指数上涨了17.8%，时间政策/事件

2025/1/3国家发改委：“两新”政策加力扩围将实施手机等数码产品购新补贴

北证50上涨了34.1%

2025/1/6央行主管金融时报：央行明确释放稳汇率信号

◼恒生指数上涨了20.8%，恒生科技上涨了35.1%