煤炭开采行业电投能源VS神火股份深度对比：电投能源优质稳健有增量，神火股份铝价上涨业绩增厚更佳.pptx

4第三业务对比：电力业务对电投能源业绩贡献可观4电解铝业务对比：如果铝价上涨，神火股份业绩增厚更佳3煤炭业务对比：如果煤价下跌，电投能源煤炭分部韧性更佳2指标对比：业务结构、盈利能力（ROE拆解）、现金及分红对比1投资建议及风险提示5

5资料来源：Wind、各公司公告、企查查、电投能源：国电投（实控人）旗下煤炭上市平台，煤-电-电解铝一体经营综合能源企业。内蒙古电投能源股份有限公司（原露天煤业）是蒙东地区的煤炭龙头，目前已发展成为煤炭、电力、电解铝多主业一体经营的综合能源企业。公司前身为霍林河矿务局，系中央国有背景的上市煤企，于2007年4月在深圳证券交易所上市。公司控股股东为中电投蒙东能源集团，截至2024年9月持股比例为55.77%，实际控股股东为国家电力投资集团。神火股份：公司控股股东为神火集团，实控人是商丘市国资委，目前公司已形成煤铝双核发展格局。河南神火煤电股份有限公司成立于1998年，于1999年登陆深交所。截至2024年12月，母公司神火集团持有公司股份21.43，为公司第一大股东，公司实际控制人是河南省商丘市国资委。公司电解铝、煤炭业务双轮驱动，主要业务包括煤炭、发电（内用为主）、阳极炭块（内用为主）、电解铝及电解铝深加工等。公司煤质主要是无烟煤和贫瘦煤，洗选出来精煤外销（钢厂、化工厂、电厂等），劣质煤主要用于掺烧内部发电。铝已成公司第一大业务板块，主要产品是电解铝及电解铝深加工产品。图表：电投能源股权结构（数据截至2024年9月） 图表：神火股份股权结构（数据截至2024年12月）

6图表：毛利结构-电投能源从营收结构来看，共同点为两家公司均以煤+铝为主要业务，结构比较稳定，煤铝合计营收占比接近90；不同点在煤铝业务占营收的比例分布，电投能源煤炭营收规模相对较大，神火股份则铝较大。2019-2024H1，电投能源有色金属业务（2024H1营收中约99为电解铝）占比在54-59之间波动，煤炭业务在31-35之间波动。2020-2024H1，神火股份铝业务营收占比在66-69之间波动，煤炭业务营收占比在19-23之间波动。同时不同点在第三业务，电投能源第三业务聚焦在电力业务，2024H1营收占比约12，其中煤电、新能源发电占比基本1：1。神火股份在第三业务上相对分散，铝箔2024H1营收占比6，除此之外，神火股份贸易收入2024H1占比2.7、电力1.7。从毛利结构来看，1）煤、铝业务对业绩的贡献度差异同样明显，2022-2024H1，电投能源煤炭、电解铝毛利平均占比55、32。同期，神火股份煤炭、电解铝毛利平均占比34、66。2）第三业务对毛利的贡献差异：2022-2024H1,电投能源第三业务毛利贡献占比约11-14，而神火股份第三业务毛利贡献相对较少。资料来源：Wind、iFinD、图表：毛利结构-神火股份图表：营收结构-电投能源57%56%59%57%54%56%34%34%31%33%35%33%10%10%9%10%10%12%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 有色金属 煤炭 电力27%36%46%34%27%36%61%54%45%54%61%50%13%10%9%12%11%14%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021202220232024H1有色金属 煤炭 电力77%68%59%64%75%19%31%41%36%25%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021202220232024H1铝锭 煤炭 其他68%69%66%67%68%21%22%23%21%19%4%4%6%6%6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021202220232024H1图表：营收结构-神火股份铝及铝制品 煤炭 铝箔 其他

7图表：营业收入（亿元）以及同比增速先看绝对的盈利能力即营收与归母净利润业绩规模。2020-2022年大宗品价格上涨浪潮中，两家公司归母净利润均取得较好增长，神火股份向上弹性显著。2020-2022年，神火股份归母净利润从4亿元涨到76亿元（CAGR为360），电投能源从21亿元涨到40亿元（CAGR为39），同期煤价（秦皇岛Q5500煤价CAGR49）、铝价（A00铝价CAGR19）。2023年，商品价格周期回落，神火股份业绩下滑，电投能源因长协煤价滞后调整业绩不降反增。2023年煤价年度均价从上年1270元/吨降至965元/吨，同比-24，铝价从上年199