桂冠电力大唐旗下水电上市平台，高ROE水电标的.docx

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大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头 4

红水河梯级电站运营主体，ROE水平比肩大水电 7

来水修复提升业绩预期，新增风电有望贡献利润增量 7

ROE水平比肩大水电标的，充裕现金流支撑高比例分红 10

盈利预测与投资建议 12

盈利预测 12

投资建议 14

风险提示 15

图表目录

图表目录

图1.公司成立以来通过自建与收购逐渐扩大电力资产规模 4

图2.公司电力资产以水力发电为主 4

图3.公司为大唐集团旗下水电上市平台 5

图4.2024年公司发电量同比增加27.77% 5

图5.红水河流域电站贡献主要水电发电量 5

图6.2024年前三季度公司营业收入同比增加21% 6

图7.2024年前三季度公司归母净利同比增加90% 6

图8.2019-1H2024公司水电业务收入平均占比为74% 6

图9.火电业务常年微亏，水电业务贡献主要利润总额 6

图10.南盘江红水河十级电站中，平班到乐滩的六座电站由公司控股管理 7

图11.公司水电含税上网电价基本保持稳定 8

图12.天生桥一级电站枯期水位显著高于去年同期 8

图13.龙滩水库2025年1-2月入库流量同比+92% 8

图14.龙滩水库1Q2025水头低于去年同期 9

图15.龙滩水库1Q2025出库流量显著高于去年同期 9

图16.2024年广西区内风电竞配规模显著超过光伏 10

图17.公司广西风电发电小时数高于广西与全国平均 10

图18.公司平均ROE水平位于水电板块主要同业公司上游 10

图19.公司经营现金流较为充沛 11

图20.公司净现比位于水电行业中游 11

图21.2023年公司提高现金分红比例以保证DPS稳定 11

图22.公司股息率位于水电行业上游 11

图23.截至2024年三季度末公司资产负债率50.19% 12

图24.公司财务费用率处于同业较低水平 12

表1.公司主要控股水电站 7

表2.公司在建拟建水电站 9

表3.收入预测 13

表4.费用率与所得税假设 14

表5.可比公司估值表 14

大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头

大唐旗下水电上市平台，红水河梯级电站运营主体。公司成立于1992年，2000年登陆上交所主板，是国内水电建设行业首家以股份制方式筹建大中型水电站的企业。公司为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，现为广西红水河流域梯级电站主要运营主体。

1992年公司成立2015年公司成功收购龙滩水电站2006年广西电网将所持有的公司53.68股权转让给大唐集团，大唐集团成为公司控股股东，承诺将公司定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台2000年公司于上海证券交易所主板IPO上市2010年公司成功收购岩滩水电站2005年乐滩水电站、平班水电站相继建成投产2023年成立全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司，积极参与售电侧改革图1.公司成立以来通

1992年

公司成

立

2015年

公司成功收购龙滩水电站

2006年

广西电网将所持有的公司53.68股权转让给大唐集团，大唐集团成为公司控股股东，承诺将公司定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台

2000年

公司于上海证券交易所主板IPO上市

2010年

公司成功收购岩滩水电站

2005年

乐滩水电站、平班水电站相继建成投产

2023年

成立全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司，积极参与售电侧改革

数据来源：公司公告，wind，财通证券研究所

自建与资产重组并行，广西区内水电龙头。上市之初，公司拥有百龙滩、大化两座水电站，2005年乐滩、平班水电站建成投产。2006年，公司第一大股东广西电网将所持有的公司53.68股权无偿转让给大唐集团，大唐集团彼时承诺将公司定位为集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台,并承诺未来注入岩滩、龙滩水电站。公司于2010年收购岩滩水电站，2015年收购龙滩水电站。截至1H2024，公司在役装机容量1330万千瓦，其中水电装机1024万千瓦，占比77?，其中在广西水电装机919万千瓦,占广西统调水电装机的三分之二。

图2.公司电力资产以水力发电为主

万千瓦 水电火电风电光伏

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220231H24

数据来源：公司公告，财通证券研究所

大唐集团为控