资本成本与结构的财务分析.pptVIP

三、确定目标资本结构需要注意的问题本企业偿债能力能否充分利用利息免税资产的独特性越高，对债务的支撑力越弱若盈利能力很低甚至亏损，不宜负债资产对债务的支撑能力有形资产的比重资产的市场价格是否稳定已发行债务成本：债券的到期收益率第三节权益资金成本优先股是一种特殊的权益，它给与股东优先于普通股股东分配红利的权利，并且收取固定股息1不可赎回优先股成本：（根据永续年金现值计算公式推出）3问题：优先股成本需要计算税后成本吗？5可以在制定日期赎回面值，现金流同债券；若不可以赎回，现金流特征同永久年金。2其中Dp为优先股红利；NP为每股发行价格扣除募集费后的净额4优先股权益成本第三节权益资金成本普通股成本：相当于投资者要求的必要报酬率留存利润的资金成本01没有发行费用，成本比发行股票融资成本低02通常使用三种估计方法红利稳定增长模型法03普通股成本=红利率+红利增长速度04使用较普遍05例：某公司10年期债券的到期收益率为8%，估计权益资本的风险溢价为3%-5%，则估计普通股成本为:8%+4%=12%CAPM模型法关键是确定贝它值，有难度债务成本溢价法在债务成本基础上加风险溢价原理：权益资本成本高于债务资本成本第三节权益资金成本实践中可以同时采用三种方法计算，最后取平均值发行股票融资的成本？用红利增长模型时，将价格P0调整为扣除发行费用后的净额NP0用其它两个模型时，无法直接计算，可以做大致的向上估计12是企业的总资金成本，用以评价公司价值和项目价值注意，权重一般是按市值计算的例题：第315页GeneralPatent例融资环境决定应该使用WACC（注意：权重应该按照目标资本结构）例如，某公司经理发现一项100万元的投资会形成15.5%的收益率。公司的目标资本结构为50%负债率。如果银行能够提供全部资金100万，利率12%。显然，项目可以做。问题是，如果公司明年又发现一个更好的项目，预期投资收益率17%，也需要100万，银行一分钱也不会借给你（银行认为公司已经用完了他的负债能力），只能依靠权益融资，而权益融资的成本为18%，该怎么决策？问题：项目决策时应使用WACC还是单一的资金成本？第五节边际加权平均资本成本（MWCC）问题：随着融资额的增加，WACC会增加吗？在不改变资本结构下，可能出现的情况：继续增加债务，新的债务成本比原来提高继续增加权益资本，但必须依靠发行股票融资，成本也会提高所以，即便不改变资本结构，任何一种资金成本都可能随融资金额增加而提高对投资决策有影响吗？如果边际资金成本不同于资金成本，显然不能简单用资金成本做投资决策的依据WMCC是（单位）新增资金的成本举例：水晶球公司正在考虑下一年度的三个投资计划A、B、C。管理层必须决定接受哪个项目。三个项目的融资结构和公司目前的资金成本是：水晶球公司三个可选项目的投资额与收益率是：公司共有留存利润150万元公司本着低成本的顺序融资，先考虑留存利润分析：1、只用内部权益资金融资WACC=40%×6%+60%×16%=12%；最大权益融资额为150万元2、只用发行新股融资WACC=40%×6%+60%×19%=13.8%3、显然，做A项目无需发行新股。B、C项目必须发新股吗？不必！按60%权益比，资金需求量最大的C项目只需150万权益资金（250/60%=150），留存利润足够4、所以，只要总投资额不超过250万，均不会增加融资成本，WACC=12%5、如果投资额超过250万会怎样？发新股融资会提高WACC，如达到13%，这就是MWACC。计算使资金成本上升的融资总规模（融资突破点）融资突破点=成本最低的资金最大融资规模/该资金占融资总额比重150万元/60%=250万元含义：融资规模超过250万元资金成本会提高如果公司债务融资的成本为：则融资突破点=200/40%=500万元新筹集资金额（百万元）122.53456712%16%20%MWACC与IRRB项目IRR=20%IRR=16%IRR=12%A项目C项目MWACC资本结构杠杆效应研究资本结构的意义确定目标资本结构理论探讨资本市场完善与否，资本结构对公司价值的影响问题企业销售收入与净利润的变化幅度是否总是一致的？为什么有较大差异？例：销售收入增长与净利润增长比较（1993年比1992年）