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浅谈供应链金融产品定价构想一引言

随着金融业的发展，越来越多的企业开始寻找产业与金融业的协同发展路径，以供应链整合为基础的供应链金融应运而生。供应链金融指银行向客户(核心企业)提供融资和其他结算、理财服务，同时向这些客户的供应商提供贷款及时收达的便利，或者向其分销商提供预付款代付及存货融资服务。简言之，就是银行将核心企业和上下游企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和服务的一种融资模式。出于解决企业融资问题的动因、互联网金融的发展及大数据产业的兴起，银行探索开展以供应链为基础的综合授信金融产品，同时，企业集团也基于自身应收账款，存货以及战略关系等组建核心财务公司，开展供应链金融产品创新，以提高企业资金使用效率，加强资金、库存及合作关系管理。

综合考察供应链金融产品的特点，无论是银行还是专业的财务公司为企业在采购、生产制造、销售等环节中提供的信用增级、融资、担保、结算、账款管理等一系列金融服务产品，都体现出银行或专业财务公司通过提供供应链金融产品主动承担企业基于供应链发生的经营活动占用资金流的成本，以谋求供应链整合带来的预期收益。总之，供应链金融产品表现为以沟通供求双方为媒介的综合授信或担保过程。

面对纷繁品种的供应链金融产品，其合理价格(融资利率)的确定一直是焦点和难点，理论界对这一问题的探索刚刚起步。最初的定价研

究集中在银行贷款定价方面，高凌，董宝田[1](2011)对供应链金融不同模式的不同阶段进行了阐释，并基于博弈分析给出商业银行提供供应链贷款的贷款利率制定方法，进而给出贷款利率上限。赵正堂[2](2008)运用RAROC定价方法，提出客户RAROC的概念及结合单笔贷款RAROC和客户RAROC进行贷款定价的模式。随着供应链金融产品提供主体出现核心企业的拓展，更有针对性的产品定价研究进一步延伸。张哲[3](2011)基于对常见供应链金融模式风险分析结果，运用层次分析法构建信用评级体系确定信用等级，以此选择价格领导模型进行供应链金融融资产品定价。苑波，汪传旭[4](2010)基于由一个供应商和一个零售商所形成的供应链，建立随机需求条件下第三方物流企业提供融资服务的定价模型。

二、考虑期权价格的供应链金融产品定价

1.期权定价方法用于供应链金融产品的设想

期权定价理论是资本市场金融衍生品价格决定的重要理论，随着期权定价理论的进一步发展，越来越多的实物投资领域开始引入该理论进行投资项目决策，究其原因，期权定价理论:一方面，对收益进行模拟事件分析，考虑不同情境下的预期收益，不是简单地对未来现金流量的折现;另一方面，该理论对风险测度更加综合全面，能够很好地反映标的资产实际价值，保证决策的精准性。鉴于此，供应链金融产品同样面临着未来收益的波动性，同时，作为一项新兴金融服务本身，就存在较高的风险，未来更是面临复杂多样的风险因素，在供应链金融产品定价的过程中引入实物期权的方法不失为明智之举。

从理论上讲，期权被认为是赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。期权定价的基本原理包括复制原理，套期保值原理与风险中性原理，以此为基础可以利用二叉树定价模型和布莱克-斯科尔斯定价模型(B-S模型)对期权定价。复制原理旨在构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，进而创建投资组合的成本就是期权的价值;套期保值原理在复制原理的基础上，通过投资组合与期权之间的价差进行套期保值，进而投资组合与期权价值达到均衡;风险中性原理假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益都是无风险利率，在此基础上对期望值折现。

近年，运用期权价值评估原理确定供应链金融产品价格的研究也崭露头角。龙海明[5](2015)基于供应链金融产品标的资产(应收账款，存货等)价值波动的模糊性，引入三角模糊方法构建了模糊B-S欧式看跌期权模型，并在此基础上对利率进行定性的调整。李荣荣[6](2012)通过考察三种典型贷款定价模型，认为三张模型均未考虑供应链金融产品为金融机构带来的关系租金收益，进而在考虑供应链金融产品的短期收益与关系租金收益的基础上，提出供应链金融产品的实物扩张期权定价模型计算融资利率。

2.供应链金融产品与期权联系与区别

考察供应链金融与供应链金融产品的特点，运用期权估价理论具有较好的适用性。从两者的联系来看，一是供应链金融产品与期权均以某一类标的资产为基础的获得未来收益的一种权利。目前，供应链金

融产品发展较为成熟的几种模式分别以企业生产供应链中最常发生的销售与采购交易中的物流与资金流为标的资产，形成融资担保，保理等多种形式的供应链金融业态;二是供应链金融产品未来价值的波动程度较高，与期权价值波动相似。银行或专业财务公司提供供应链金融产品不只看