基础材料工业行业市场前景及投资研究报告：供给变革，细分建材加速平衡.pdf

证券研究报告

基础材料/工业

供给变革三：哪些细分建材加速再平衡

研究建材增持(维持)

2025年3月21日│中国内地专题研究建筑装修增持(维持)

调整逾三年后，建材链哪些细分行业供需接近再平衡？

2021年下半年以来，建材基本面和板块指数承压下行，建材企业积极调整

应对。三年过去，哪些细分行业加快实现供需再平衡，哪些行业未来盈利可

能具备更高弹性？我们在本报告，通过梳理回顾水泥、浮法玻璃、陶瓷、玻

纤、光伏玻璃、钢结构、家装等七个细分行业供给端变化历史和盈利、资本

开支现状，认为当前水泥和玻纤自我平衡供给的能力相对较强，光伏玻璃龙

头主动调整加快行业拐点出现，浮法玻璃、陶瓷和家装等细分行业则尚处于

被动退出阶段，重点关注竣工需求下行斜率或新进入者的差异化竞争模式，

推荐海螺水泥H、华新水泥H、中国巨石、中材科技、三棵树、福莱特。

类型一：传统需求承压、新产能严格限制，但产能退出相对温和

水泥、平板玻璃和建筑陶瓷是传统建材行业能源消费的主要部分，能效提升

是行业去产能的重要推动力。下游需求集中在房建和装饰环节，2021年以行业走势图

来持续承压，但水泥和玻璃产能自2017年即受到严格限制，其中水泥新增

产能控制相对更到位，而建筑陶瓷产能准入尚缺乏明确的更高标准。水泥行建材建筑装修

业在去产量方面经验丰富，25-27年超产治理+纳入碳市场+行业整合并购有(%)沪深300

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望加速，24Q1行业盈利低点堪比15Q4，但行业更强的资产负债表韧性或

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将拉长再平衡周期。25年浮法玻璃和陶瓷需求或仍将面临挑战，但玻璃跌

价和高库存有望推动行业集中冷修，阶段性减产有望推动板块价格反弹。7

(8)

类型二：需求仍有增量、新产能限制少，光伏玻璃减产加速(23)

玻纤和光伏玻璃属于非金属建材的重要新材料，下游需求仍然有所增长，我Mar-24Jul-24Nov-24Mar-25

们测算2024年玻纤纱和光伏玻璃需求分别同比增长4.6%/19.6%。有需求资料：Wind，研究

同样面对有新供给，尤其玻纤当前吨盈利尚可，24Q1行业盈利低点以来推

动三轮复价，行业面临新进入者和二线企业扩张压力，但重投资和高启停成

本属性导致25年行业供给压力不大。而光伏玻璃当前价格已跌至成本线，重点推荐

24Q3龙头企业带头减产加速行业再平衡，25H1分布式光伏抢装催化需求，目标价

重投资和高启停成本减少短期供给，看好行业盈利短期明显改善。股票名称股票代码(当地币种)投资评级

海螺水泥914HK32.03买入

类型三：增量需求向存量转换，新进入者竞争或加速变革华新水泥6655HK10.09买入