陕天然气-市场前景及投资研究报告-高分红，省级管网公司，管输+城燃，盈利稳定性.pdf

公司报告|首次覆盖报告

陕天然气（002267）证券研究报告

2025年03月21日

投资评级

高分红省级管网公司，管输+城燃塑造盈利稳定性行业公用事业/燃气Ⅱ

6个月评级买入（首次评级）

公司是陕西省大型天然气供应商当前价格7.79元

目标价格9.7元

陕天然气是由陕西燃气集团控股，以天然气长输管网建设运营为核心，集

下游分销业务于一体的国有上市企业，主要负责陕西全省天然气管网的规基本数据

划、建设、运营管理和下游燃气输配、销售。实控人为陕西国资委，延长

石油集团间接控股。公司目前分为长输管道和城市燃气两大主业。公司近A股总股本(百万股)1,112.08

年来营收较为稳定，24年前三季度同比+20%。公司整体盈利质量明显提升，流通A股股本(百万股)1,112.08

2023年毛利率、净利率分别为13.46%、7.47%（2019年为8.91%、4.79%），A股总市值(百万元)8,663.07

2020-2023年逐渐提升。公司分红持续性强，积极回馈股东。2019-2023年流通A股市值(百万元)8,663.07

公司平均分红率达到72%，在2022年、2024年公司分别开展了中期分红。每股净资产(元)6.13

天然气消费持续增长，陕西省资源禀赋优越资产负债率(%)45.06

一年内最高/最低(元)8.75/6.27

2024年我国天然气表观消费量超过4200亿方，增长约8.6%，产量超过2400

亿方，同比+7.3%，进口量超过1800亿方，继续保持较高水平增速（约9.8%）。

城市燃气需求持续增长，车用LNG是最大亮点。由于LNG与柴油比价关系

大部分时段在经济临界点之下，LNG加气量比2023年增加超100亿立方

米。2024年城市燃气用气量约1413亿立方米，比上年增长8.4％。发电用

气量、工业用气量、化工用气量分别同比+5.8%、+9.9%、-0.6%。陕西省是

我国重要的能源基地，油气煤资源丰富。2024年陕西省天然气长输管道总

里程突破7600公里，居全国第2位，输气能力从2020年170亿方增加到

200亿方，增幅18%，日供气能力超5375万方，创历史新高。

管输模式打造稳定盈利，城燃业务扩张迅速

管输行业位于产业链中游，盈利能力较为稳定。省级物价主管部门按照“准股价走势

许成本加合理收益”核定管输价格，中游管输业务主要由拥有省内长输管

陕天然气沪深300

道的省级天然气管输企业经营。管输费