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第四章证券投资分析理论简介第一节内在价值投资分析理论

（基本面分析学派）巴菲特型该理论认为：股价的波动是围绕企业内在价值上下进行的，这种波动提供了投资及投机的机会。一、企业内在价值的基本面分析内容：01021、宏观经济面分析行业景气度分析、企业核心竞争力分析、财务分析（现较流行EVA（经济价值增值）评估体系）等。政治因素：政策导向、领导人更替、国内外形势等。经济因素：经济周期波动（GDP、失业率、通涨率、固定资产投资规模、社会心理趋向等）；货币财政政策（利率、汇率、国家财政预算、银行存款准备金率、再贴现率、国债等）。2、企业经济面分析（评判赢利能力）1、市赢率=市价/上年每股收益2、市净率=市价/每股净资产3、现金流量等三、内在价值投资分析的有效性讨论马尔凯尔教授在其著作《华尔街漫游》中认为，他们的研究发现，在预测与企业实际赢利间误差往往很大。原因是：1、由于会计规则的弹性，赢利本身很难确定。2、不测事件的发生。3、对相关矛盾资料的权衡方式不同，当然其结果也不同。四、基本面分析的困惑该理论认为股价是围绕企业内在价值上下波动的。那股票为何会被错位估价呢？一种解释是：投资者的反应过度所致。另一种解释可能更为合理：动因——供求规律一、理论要点：1、股票的价格主要取决于其交易价值，而于其内在价值联系不大。（如沙丁鱼期货）2、股票的价格取决于：A供求关系B市场认同趋势与潮流C投资者的心理与情感特征3、技术分析的前提是：投资者变化着的观念、期望和情感会在市场活动中反映且被辨认出来，市场对基本面变化反应的本身比基本面变化本身要重要的多。二、技术分析的理论基础1、三大假设A市场行为涵盖一切信息。B价格变化是沿趋势移动的。C历史行为提供了可能是最佳和唯一的市场未来状况的线索。2、四大要素价、量、时、空三、技术分析的困惑技术分析的前提和假设令人感到有点太“虚”。如投资者变化着的观念、期望和情感如何衡量？各种不同的指标又往往互相矛盾，非常难以科学地检验。第三节有效市场理论（经济学分析学派）一、理论要点假定市场是有效的。（对称信息条件下的自由竞争是市场效率的源泉）则：1、市场竞争促进股票价格与其价值相等。2、价格变化仅仅是对经济变化新信息的反应。这种反应将使股价迅速、精确与平稳地到达新的平衡点。既然“任何股票的现行价格是股票实际价值的最佳可行估计”。因此个股分析无多大作用，投资技巧也无意义。既然“市场价格的变化由新信息所确定”，因此，由于新信息的随机性，所以市场是不可预测的，也是不可战胜的。股票投资只是一种缘于运气的风险酬劳游戏。期望收益与它的风险度成正比。由此可得到如下推论：二、有效市场理论的结论1、有效市场中的股价在长时期中取决于随机行为。2、有效市场对有关新信息的反应是迅速而精确的。3、股价反应了所有可得到的信息，因此不可能运用公开获得的信息去战胜市场。4、高于市场收入的超收入只能源自：A、运气、机会、和风险补偿。B、非公开的内幕信息或违规操纵。验证一、技术分析的无能（马尔凯尔的硬币图表）验证二、基础研究的无效（查尔克的新股市价定位调查）01定义：设市场波动的?值为1。把每支股票在过去很长一段时间内的波动幅度与市场波动幅度比较得出该股票的?值。显然，?值越大的股票越活跃，波幅越大，风险也越大。1、风险量度值?02在一个分散的投资组合中，个别?值的测定错误会由于大数定律而相互抵消。因此市场风险（系统风险）是分散的投资组合中的唯一风险。因此，选择组合的Σ?i/N，决定了你投资风险的程度。2、?值的风险控制作用三、有效市场的风险控制理论CAPM产生于漫步理论