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ESG表现对上市公司财务绩效的影响研究

1引言

党的二十大，习总书记再次强调：“绿水青山就是金山银山”，要求国家发展以人与自然和谐共生为核心。谋求经济科技社会高质量进步需深刻把握环保生态文明建设，这是中华民族永续生存发展的基本方针，也是中国步入全方位建成社会主义现代化大国、完成第二个百年努力奋斗任务的新增长阶段。拥抱绿色经营理念，聚焦企业贯彻ESG宗旨，坚决抵制任何以破坏环境、浪费资源、损害社会利益为代价的经济行为，否则，国家长久发展将难以维系。因此，正确引导企业认识ESG表现与企业财务绩效关系刻不容缓。那么，上市公司的ESG表现与其财务绩效有什么关系呢？ESG表现越好是否有利于提升财务绩效？如果是，又是通过哪些机制影响企业财务绩效的呢？

2理论分析与研究假设

2.1ESG表现对上市公司财务绩效的影响

通过委托代理理论，委任人和代理商的效益函数存在显著差异，委任人注重的是个人财产最优化，而代理商则只关注于本人的薪酬、福利待遇、奢侈品消费行为等，这种收益矛盾会增加代理商成本花费，从而影响企业的总体效益[1]。为了解决这一问题，减少代理商生产成本花费，就需要引入企业治理理论，在ESG表现中，G代表企业治理能力，以确保委托代理关系的有效运行，达到各方效益的最优化。ESG表现优秀的企业将会着力提升公司治理水平，透过设计合理的鼓励机制和束缚管理机制，高效地激活和督促管理层，使其与委托人的目标保持一致，从而达到企业财务绩效的持续增长，最终达到企业收益的最优化。因此，本文提出研究假设：

H1：良好的ESG表现能够促进企业的财务绩效提升。

2.2ESG表现通过融资约束作用于企业财务绩效

ESG表现良好的企业更愿意披露公司的非财务信息，有效降低了利益相关者与公司之间的信息不对称，投资者们可以根据企业披露的非财务信息来判断一家公司的可持续发展能力，一定程度上预测了公司未来的经营状况，令投资者更全面地了解公司状况，降低投资者面临的信息风险。同时良好的ESG表现是符合国家政策预期和利益相关者的期待的，能表现企业的社会意识强，获得投资的信任成本较低，更值得投资者信赖，赢得投资者的投资偏好。因此，对公司来说，外部融资约束大于内部融资约束，更容易从政府获得政府补助等资金支持，从投资者降低的信任成本得到较多的投资资金。因此，本文提出研究假设：

H2：良好的ESG表现通过缓解融资约束进而提高公司财务绩效。

2.3ESG表现通过资产营运能力作用于企业财务绩效

委托代理理论旨在探究在不对称和权利矛盾的情况下，委托方怎样通过建立最佳激励契约关系来维护其代理关系的有效性。然而，在经济和社会领域，由于缺乏合理的制度安排，代理方的活动往往不受严格的约束和监管，从而可能会侵害委托方的中心权益。因此，ESG投资理念中对于G的评估应该基于公司内部治理水平，以确保委托代理关系的有效性和可持续性。ESG表现良好，不仅能够督促企业重视公司治理理论，还能够有效地鼓励和督促经理人的行动，使其与委托人的目标保持一致，同时也能够保持公司内部的高效管理制度，从而提高企业的资产运营能力。因此，本文提出研究假设：

H3：良好的ESG表现通过提升资产营运能力进而提高公司财务绩效。

3研究方案设计

3.1模型构建与数据来源

3.1.1模型构建

ESG要求上市公司积极主动承担环境、社会责任，对自身内部治理与控制进行优化完善，旨在获取长远利益，本质上是企业对自身的投资行为。ESG表现如何对企业的外部资金获取和内部运营管理发挥作用，进而影响上市公司财务绩效所依赖的具体路径，基于上文理论分析，参考窦鑫丰[2]的做法，构建以下模型重点研究ESG对企业财务绩效的影响。

其中i（i=1，2，…，N）表示不同的公司个体，t（t=1，2，…，T）表示年份变化，ROAit表示第i个企业在第t年份的ROA水平，X分别取E、S、G、ESG，表示第i个企业在第t年份的ESG细分维度或总体维度表现得分，∑Control为控制变量。∑Year和∑Industry分别为时间固定效应和行业固定效应，为了控制可能存在的不可观测因素，εit表示随机误差项。

3.1.2数据来源

本文选择2010-2021年中国A股上市公司为研究样本，企业财务数据与内部治理数据来源于国泰安数据库，ESG评级数据取自WIND数据库，选取年度数据作为研究时点。在本文中，按照以下数据处理原则进行了数据清洗：①删除了金融和房地产行业的研究对象；②删除了非正常进行交易的研究对象；③删除了上市挂牌未满一年期的企业；④删除了ST或*ST等T类研究对象；⑤删除了回归因子中的缺失值；⑥删除了资产负债率超过1的研究对象。最后，得出了2895家企业的年度检测值，共计20719个