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◼周观点：短债行情启动中

◼静态票息与综合策略

目录◼市场调整与板块轮动观察

◼信用债板块与择券观察

CONTENTS◼信用债市场热度观测

◼超长期信用债品种观察

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过去一周总结：信用好于利率，短端好于长端；短端银行二永及低等级城投已修复3-6bp，短债行情正在启动中。目前短端票息品种仍处于

历史分位数60-80%的区间，建议追逐短端的确定性；而长端情绪依旧较为脆弱。除短久期下沉策略，其余策略资本利得基本为负。

市场交易逻辑：1、社融数据预期与降准预期；2、资金利率边际回落；3、权益风险偏好；

后市策略：资金利率相较之前有所回落，建议跟随短债行情增配。短端未来大概率跟随资金利率回落而收益率回落，长端目前来看更有可

能受后续风险偏好+经济数据修复+刺激政策发力等因素扰动，大概率仍呈震荡格局，适合快进快出，择机交易。根据历史经验，在债市修

复行情启动中，市场调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。修复初期，可优先考虑3Y银行二永，低等级长久期城投

债的修复滞后期较长，建议修复后半段择机增配。

机构行为异常成交：本周前半周基金以净卖出信用债为主，3月13日转为净买入主力，保险及理财本周持续稳定净买入；在成交偏离方面，

前半周各券种以高估值成交为主，后半周以低估值成交为主。

各版块建议：

1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，短端防御属性强，性价比凸显，若未来市场情绪改善，下行空间

或有40bp。

2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种，3年期二永债当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近

期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券

在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。

3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体

能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。1年期AA-城投也同样具备较高性价比，利差处于历史很高分位数水平。

风险提示：资金偏紧情形仍需警惕，警惕权益大幅上涨的债市影响。

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利多债市

流动性若转松，则债市将快速转暖收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓

PMI、经济数据弱广义地方政府债务增速↓

信用利差空间较足，配置策略回血居民企业加杠杆意愿↓

年初配置盘需求↑中长期资产荒难解

外部关税冲击，风险偏好↓适度宽松货币政策定调

短期短期信用风险难成扰动人口↓、人口老龄化长期

（周度视角）（年度视角）

926新政后政策转向持续？

央行→大行融出↓→资金价格↑央行的长债风险提示仍长期制约

股债跷跷板经济复苏快？

潜在的赎回负反馈风险债券发行放量?

降息预期大幅弱化