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流动性｜2.0%的存单赔率合适

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@

3月资金面整体或保持中性均衡，短期宽松契机或来自于债市调整压力等，中

分析师隋修平期资金面转宽松看三点，一是基本面，二是中美关系和汇率，三是金融防风

SAC证书编号：S0160525020003险和股市演绎。对应前述资金判断，我们看好2.0%以上的1年期存单配置价

suixp@

值，近期若出现赎回扰动，或是比较好的加仓机会。

相关报告❖预计3月后期资金面整体中性均衡。本周央行持续净回笼，但资金体感仍旧

1.《高频｜新房季节性回落，汽车销售偏宽松，基于数量视角，大行仍在一级提价发行存单，对应中长期负债压力

表现亮眼》2025-03-08仍存，近期国有行资金融出抬升可能更多是暂时性事件；基于价格视角，值

2.《如何看待2025年财政预算力度？》得关注的是，DR001加权价格打破春节之后的1.80%阻力位，或表明央行对于

2025-03-07资金价格阶段性放松诉求。

3.《转债|3月延续关注科技+红利方

向，更关注择时》2025-03-06综合前述思考，我们认为，类似于1-2月资金面压力最大的时刻已经过去，后

续我们更偏向于在“基本面、中美关系、金融防风险和股市演绎”三大关键

变量出现边际变化之前，资金面仍旧维持中性均衡。节奏上，由于上游水位

大行仍旧缺负债，所以对应资金摩擦会偏大，根据近期的经验，资金放松的

短期契机或来自于“会议召开、债市负反馈，政府债发行”等，资金收敛的

短期契机来自于“债市情绪旺盛，股市表现较好等”。

❖结合如上资金判断和其余视角，我们看好2.0%以上的1年期存单配置价值。

（1）年初至今，1年期存单从前期低点1.55%附近调整约50BP至2.0%附近，

本质上分为元旦至春节前的需求逻辑，以及春节后的供给逻辑；（2）基于供

需视角再思考，当前2.0%的1年期存单或有合适赔率，其中供给视角为，超

过1年期MLF利率后银行提价发行存单意愿或减弱，需求视角为，前述资金

面判断下存单基于资金中枢定价合理、存单当前具有正carry、近期非银参与

存单活跃度抬升、3月底存单具有季节性向下调整的动力等。

往后看，由于近期长债调整，不排除出现反馈后存单也会跟随调整，但无论

如何，2.0%以上的1年期存单具有合适的赔率，调整时更建议左侧买入。

❖下周（3.10-3.14）资金面需要关注：一是政府债净融资和净缴款回落，但节奏

上基本上集中在上半周，关注央行采取何种方式对冲；二是全周逆回购到期