“重估牛”系列报告之二十二：短期再平衡，继续关注景气与季报因子.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情 1

历次美股大跌期间A股港股表现复盘 1

本轮A股为何能够走出独立行情？ 1

二、春季行情还有多少时间和空间？ 4

历年春季行情持续时间和空间 4

本轮春季行情仍有一定空间 5

三、高低切是否还会持续？ 7

历次春季行情的高低切情况 7

本轮高低切空间测算 7

四、短期适当挖掘高低切，中期AI+仍是核心主线 10

政策发力预期修复的消费方向 10

景气与价格改善方向 10

审定版政府工作报告首加“深海科技” 11

中期AI+仍是核心主线 11

风险分析 13

一、近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情

我们在2025年3月2日《震荡整固，而非行情结束——“重估牛”系列报告之二十》中鲜明提出，短期特朗普加征关税避险情绪有所上行、科技板块交易过热获利盘兑现，市场有所震荡，但是需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境没有改变，当前仅仅是震荡整固，而非行情结束。3月9日我们在《关注景气与价格改善方向——“重估牛”系列报告之二十一》中提示，短期市场除了科技之外，对部分A股港股顺周期板块边际呈现改善信号的关注在增加，尤其是有价格上涨预期的领域。目前来看均已验证，当前A股表现强势，本周站上3400点，总市值创新高，近20年来首次在美股大跌期间走出独立行情，有色金属、消费等顺周期板块接力表现，春季行情赚钱效应扩散。

历次美股大跌期间A股港股表现复盘

近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情。统计近20年除本轮外的美股大跌（幅度超20%或者1

到2个月急跌超10%）期间，A股港股均跟随下跌，核心原因包括：1）危机传导（次贷危机、欧债危机、新冠疫情等）使得全球资金减配权益资产；2）加息周期（加息过于激进、利率上升过快）致全球流动性收紧同时负向影响权益资产估值；3）美国经济衰退预期影响全球需求三个方面。本轮美股下跌速度较快，标普500、纳斯达克指数分别在16个交易日、13个交易日内下跌超10%，为特朗普政策不确定性、关税担忧、部分经济数据疲软、流动性压力、科技股估值释放等多重因素共同所致。但A股本周站上3400点，走出独立行情，为近20年首次，表现亮眼。

本轮A股为何能够走出独立行情？

中美经济周期背离、DeepSeek突破引领科技重估、全球比较中国资产具备吸引力等推动A股延续春季行情。特朗普关税政策频频出台，数据显示美国政策不确定性指数持续攀升，已有多家国际投行下调美国经济预

期，反观国内正处于政策刺激下的复苏初期，2月PMI重回扩张，中小企业信心已出现拐头向上趋势，国内经

济周期向上，支撑A股、港股抬估值。同时，DeepSeek的突破进展对AI+产业逻辑形成重大利好，也让市场对中国科技竞争的信心进一步显著提升，据36氪3月11日报道，DeepSeek-R2或提前于下周一（3月17日）正式发布，有望再度点燃中国科技股重估热情。此外，全球范围来看，中国资产估值具备吸引力，以恒生科技

为例，经历年初超30%上涨后PE（TTM）仅25.4倍，显著低于纳斯达克指数的38.9倍。

策略周报

图1:近20年来美股大跌20%以上或短时间内急跌10%以上期间内A股、港股及各行业表现

指数表现/25年2月底322年上半年20年2-3月18年10-12

18年1月底

16年初 15年8月18-

11年7月-

10年4月底

07年10月至平均表 胜率

行业超额 月初

月 2月初

25日

10月初

至6月

09年3月 现

标普500万得全A恒生指数

-9.5%

4.7%

6.5%

衰退担忧，

-24.5%

-14.5%

-11.7%

-35.4%

-12.6%

-21.8%

-20.0%

-11.1%

-9.0%

加息，经

-11.8%

-14.8%

-12.3%

-13.0%

-26.1%

-12.7%

-11.2%

-30.3%

-13.1%

美联储加息

-20.2%

-16.1%

-22.0%

欧债危机深

-17.1%

-20.6%

-7.6%

欧债危机发

-57.7% -22.0% 0.0%

-53.7% -19.5% 11.1%

-57.5% -16.1% 11.1%

美股大跌原因

金融

特朗普贸易政策不确定性

美联储加息

周期开启，节奏激进

新冠疫情

济衰退预通胀压力与加期，贸易息预期上行