彩虹股份首次覆盖报告：液晶面板利润稳增，玻璃基板加速替代.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

彩虹股份核心指标概览 5

一、液晶面板和玻璃基板协同回暖，业绩进入修复阶段 6

主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖 6

财务分析：利润加速修复，业绩打开上行通道 7

二、液晶面板：面板周期凛冬已过，供需格局持续优化 9

需求端：旺盛需求有望延续，大尺寸化加速推进 9

供给端：中国大陆主导产业链优势显著 10

三、玻璃基板：国产替代进程提速，第二曲线潜力可期 12

玻璃基板行业难度高，目前仍被国外企业主导 12

国产替代进程加速，彩虹有望率先收益 16

四、盈利预测与估值 19

4.1盈利预测 19

4.2估值 20

五、风险提示 21

图表目录

图1：彩虹股份核心指标概览图 5

图2：彩虹股份发展历程 6

图3：2019-2023公司液晶面板产量（万片）与增速 7

图4：2019-2024H1公司液晶面板业务营业收入（亿元）与增速 7

图5：G6TFT-LCD液晶基板玻璃产品展示 7

图6：G8.5+TFT-LCD液晶基板玻璃展示 7

图7：2019-2024Q1-Q3公司营业总收入（亿元）与增速 8

图8：2019-2024Q1-Q3公司归母净利润（亿元）与增速 8

图9：2019-2024H1公司期间费用率 8

图10：2019-2024Q1-Q3年公司研发费用（亿元） 8

图11：2019-2024Q1-Q3公司销售毛利率与销售净利率 9

图12：2019-2024H1公司分业务毛利率 9

图13：23Q3-24Q3全球电视面板出货量出货面积及同比表现 9

图14：连续13个月中国电视市场品牌出货量月度走势（万台） 9

图15：23Q1-24Q4全球电视面板出货尺寸结构（%）及平均尺寸（英寸） 10

图16：2019-2024全球电视面板出货平均尺寸趋势 10

图17：LCD产业链 10

图18：2005-2024EG6以上面板分地区产能占比 11

图19：面板产业链区域竞争格局 11

图20：2022年顶级TV厂商向供应商采购LCD面板情况以及中国厂商LCD产能全球占比（单位：千台） 11

图21：浮法工艺示意图 14

图22：流孔下拉法工艺示意图 14

图23：溢流熔融法工艺示意图 14

图24：玻璃基板生产工艺对比情况 14

图25：2023年全球玻璃基板市场份额占比情况 15

图26：2019年8.5代线玻璃基板市场竞争格局 15

图27：中国液晶玻璃基板市场供需现状 17

图28：玻璃基板当前制备工艺技术路线代表企业 17

图29：彩虹G8.5+玻璃基板生产线点火仪式 18

图30：彩虹G8.5+玻璃基板生产线 18

图31：平板显示玻璃工艺技术国家工程研究中心 19

图32：2024年彩虹玻璃基板业务快速扩张 19

表1：日韩两国逐渐退出LCD面板市场 11

表2：LCD面板组成部分及成本占比 12

表3：玻璃基板制造原料及特性 13

表4：玻璃基板行业壁垒 15

表5：截至2024年国内液晶面板产线情况 16

表6：截至2024年彩虹股份G8.5+玻璃基板生产线分布现状 18

表7：彩虹股份盈利预测 20

表8：可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期） 20

投资要点

关键假设

液晶面板业务：公司液晶面板业务受行业景气上行的拉动，利润有望持续修复。液晶面板业务作为公司深耕多年的基石业务，一方面，公司积极优化商业策略和业务结构，使其保持稳定的市场竞争力。另一方面，面板供需格局持续优化叠加下游需求走强，行业有望景气上行。短期看，TV面板涨价趋势已经开启。根据TrendForce数据，24年12月65吋TV面板迎来近几年首次淡季涨价，25年1月全尺寸TV面板价格均实现上涨。随着国内国补政策延续及国外电视或将需求复苏，25年TV面板涨价支撑较强。中长期看，电视大尺寸化加速利好中长期面板需求，行业产能优化促使国产面板企业控产能力增强，有望拉动面板行业持续景气上行，企业盈利能力有望保持稳定增长。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为8.4%、10%、13%，毛利率水平为15%、20%、25%。

玻璃基板业务：玻璃面板业务自主开发空间大，彩虹率先突破8.5+代垄断，有望率先受益。从行业层面看，随着面板大尺寸化，高代线产能增长迅速，对高世代玻璃基板的需求也日益提升。而玻璃基板行业难度大