2.3以上高流动性短债盘点.docx

正文目录

城投债：收益率曲线变陡，关注调整后短端的票息价值 6

产业债：成交活跃度增加，高等级成交占比继续下降 10

银行资本债继续短端维稳 12

风险提示 17

图表目录

图1：3月理财存续规模周度环比变化（万亿元） 3

图2：3YAA+城投债信用利差（bp） 4

图3：3月以来城投债发行利率明显抬升，3-5年发行利率明显抬升 6

图4：2025年3月14日较3月11日，城投债曲线陡峭化 9

图5：近三周银行资本债收益率表现（bp） 15

图6：银行资本债收益率曲线走陡 15

图7：3Y、5Y、10Y二级资本债-TLAC债利差（bp） 16

图8：截至3月14日，3YAAA商金债信用利差为25bp 17

表1：2025年3月14日，信用债分期限收益率区间分布 4

表2：2025年3月14日，1年以内收益率较高且流动性较好的城投主体 5

表3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 8

表4：江苏、山东、四川、浙江、重庆2.5%以上城投债规模超过4000亿元 10

表5：3月1-16日，有色金融、建筑装饰、交通运输净融资额较高（亿元） 10

表6：3月10-14日，产业债分期限分隐含评级成交情况 11

表7：2025年3月10-14日，银行资本债收益率及利差变动 13

表8：2025年3月10-14日，股份行资本债3-4年和4-5年成交占比环比上升 14

表9：2025年3月10-14日，城商行二级资本债4-5年成交占比环比增加 14

表10：2025年3月14日相比2024年8月5日，银行资本债利差压缩空间 16

3月10-14日，资金面维持平稳，但上半周债市仍上演调整行情，10年、30年国债收益率上行至1.885%、2.035%。下半周债市开始修复，收益率显著下行。信用债收益率表现分化，中短久期大多下行，1Y利差收窄，而中长久期收益率仍在上行，利差普遍走扩。其中，1Y城投债收益率下行2-5bp，利差收窄1-4bp；而3-5Y品种收益率上行0-6bp，利差走扩3-8bp，7YAAA和AA+收益率上行7-12bp，利差走扩2-7bp。

从二级成交来看，信用债买盘热度继续回升，TKN占比回到70%以上。城投债和产业债成交笔数均环比增加，其中城投债由3520笔增至4517笔，产业债由3497笔增至3812笔；TKN成交占比小幅上升，其中城投债TKN占比由69%升至71%，产业债TKN占比由69%升至70%。分评级看，AA(2)低等级城投债成交占比环比上升3个百分点至30%，AA占比则下降3个百分点至23%；产业债成交继续从AAA-及以上向低等级扩散，AAA-及以上成交占比从57%降至51%，AA占比从18%升至22%。分期限结构看，城投债变化不大，产业债1年以内和3-5年占比均小幅上升2个百分点至38%、23%，1-2年占比由16%降至13%；5年以上占比维持在5%，不过TKN占比仅为57%，明显低于其他期限（64%-73%）。

3月以来，二级市场调整推升一级市场发行成本，导致信用债发行进度偏慢，净融资为负，取消或推迟发行规模也维持高位。3月1-16日，城投债各期限加权发行利率较2月上升8-29bp，产业债上升26-37bp。期间，城投债发行3383亿元，净融资-59亿元，同比减少445亿元；产业债发行2178亿元，净融资-829亿元，同比减少2557亿元。与此同时，近3周信用债取消或推迟发行规模均维持在100亿元以上，

3月10-14日有20只信用债取消或推迟发行，合计规模为134亿元。城投债发行情绪也有所降温，全场倍数3倍以上占比由40%降至31%，2-3倍占比由33%降至31%；产业债全场倍数3倍以上占比由12%升至19%，但2-3倍占比由36%降至

28%。

3月第2周，理财规模下降1900亿元，从历史规律来看，接下来两周会继续下降，尤其第4周降幅最大。对应至二级市场表现，3月最后两周信用利差大多偏震荡，难以有趋势性压缩行情，其中第3周信用债利差普遍小幅收窄，而第4周则多走扩。

以3YAA+城投债为例，2023年3月20-24日、2024年3月18-22日，利差分别收

窄4bp、1bp；2023年3月27-31日、2024年3月25-