2月金融数据解读：同业存款外流的扰动高峰已过.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、信贷：居民短贷偏强，企业项目储备不足 4

二、社融：政府债券支撑增速回升 5

三、存款：活期存款表现不弱，非银存款外流缓和 6

四、风险提示 7

图表目录

图表1 2月信贷新增1.01万亿，小幅低于预期 4

图表2 2月社融新增2.23万亿，高于去年同期 4

图表3 2月居民短期信贷明显高于去年同期 4

图表4 2月居民中长期信贷基本接近去年 4

图表5 企业中长期贷款大幅少增 5

图表6 企业中长期贷款增速继续下滑 5

图表7 表内票据新增明显高于去年 5

图表8 企业部门短期贷款低于去年同期 5

图表9 2月政府债券融资新增1.69万亿 6

图表10 政府债券实际发行情况及预测 6

图表11 2月企业债券整体处于季节性低位 6

图表12 2月未贴现票据同比多增701亿元 6

图表13 M1-M0环比高于去年 7

图表14 非银存款新增回到季节性水平 7

图表15 M2月度环比变化 7

2025年2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，信贷余额增速由7.6%

小幅下滑至7.3%；新增社会融资规模2.23万亿，同比多增7374亿元，社融存量增速回升至8.2%；M2同比增速维持在7.0%，修正后新口径的M1增速由0.4%小幅下滑至0.1%。整体来看，1月信贷增长超预期一定程度上或透支项目储备，2月新增信贷相对偏弱，1至2月合计较去年同期少增2300亿元。在政府债券的支持下，社融增速继续回升。存款方面，M1-M0数据表现不弱，环比数据多增；此外，非银存款外流的压力缓和，M2增

速维持。

图表1 2月信贷新增1.01万亿，小幅低于预期 图表2 2月社融新增2.23万亿，高于去年同期

ind，注：单位，亿元

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一、信贷：居民短贷偏强，企业项目储备不足

2月居民短贷强于去年，居民中长期贷款小幅少增。（1）2月居民短期贷款减少2741

亿元，较去年同期多增2127亿元，或与去年春节低基数以及消费需求修复有关。（2）2

月居民中长期信贷减少1150亿元，同比少增112亿元，略低于2020至2024年的历史均值。2月30大中城市商品房成交面积的同比增速明显上行，受春节错位的低基数影响，同比增速为31.76%（上月为-15.02%），不过，单月新增信贷规模表现相对偏弱，“小阳春”成色或仍待观察。

图表3 2月居民短期信贷明显高于去年同期 图表4 2月居民中长期信贷基本接近去年

ind，注：单位，亿元

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年初“开门红”冲刺或有一定透支，2月企业中长期贷款表现偏弱。1月企业中长期贷款大幅新增34600亿元，同比多增1500亿元，也是2020年以来的季节性高位水平。

开门红冲刺后，2月项目储备不足，当月新增贷款5400亿元，同比少增7500亿元。合并

至2月数据看，企业中长期贷款较去年同期少增6000亿元。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由10.95%下滑至10%附近。

图表5 企业中长期贷款大幅少增 图表6 企业中长期贷款增速继续下滑

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表内票据发力，企业短贷同比少增。（1）今年1月新增企业短贷明显高于季节性水平，2月新增企业短贷规模3300亿元，不排除与企业中长贷相似，部分项目被年初“开门红”透支。（2）票据“补位”明显发力，当月票据融资增加1693亿元，同比多增4460

亿元，明显高于过去5年季节性均值水平。

图表7 表内票据新增明显高于去年 图表8 企业部门短期贷款低于去年同期

ind，注：单位，亿元

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二、社融：政府债券支撑增速回升

政府债券发行前置，成为社融最大支撑项。（1）今年政府债券前置发行的特征下，

月政府债券发行较快，当月新增1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，是支撑社融增速的

重要分项（社融当月同比多增8000亿元）。（2）往后看，3月政府债券净融资或在1.5

万亿附近，同比或依然是明显多增状态，有望延续对社融增速的支持。图表9 2月政府债券融资新增1.69万亿 图表10 政府债券实际发行情况及预测

ind，注：单位，亿元

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企业债券发行有限，表外票据延续负增。2月企业债券增长相对有限，企业债券当月

新增1702亿元，处于季节性偏低水平。一是，资金收紧后，收益率进入震荡上行阶段，企业发行意愿或有所弱化