1-2月经济数据点评：两大分化与变数推演.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、经济现状：突出的是两大分化 4

（一）分化一：强供给，弱需求 4

（二）分化二：“硬科技”强，“旧经济”弱 4

二、变数推演：关键或是供需缺口 5

（一）推演一：“不变”的或是经济转型 5

（二）推演二：“变化”的或是供需缺口 6

三、1-2月经济数据详细分析 7

（一）1-2月主要经济数据概览 7

（二）就业：失业率小幅上行 7

（三）消费：电子家电汽车 8

（四）地产：景气小幅回升，但新开工依然偏弱 9

（五）工增：高耗能增速回落，装备制造业增速回升 10

（六）投资：建安增速偏低 11

图表目录

图表1 1-2月主要经济数据供需一览 4

图表2 固投：设备购置强，建安弱 5

图表3 投资：信息服务业、信息传输业领跑 5

图表4 工增与发电：背离加大 5

图表5 财政：用于投资类资金少于去年 6

图表6 财政：科技、民生类支出增速强于基建类 6

图表7 地产：上升的库销比与走弱的二手房房价 6

图表8 投资：重大项目开年投资增速偏低 6

图表9 1-2月主要经济数据一览 7

图表10 失业率：小幅上行 8

图表11 农民工失业率：有所上升 8

图表12 社零：限额以上与以下均小幅回升 8

图表13 社零：限额以上非耐用品增速回升 8

图表14 国房景气指数有所回升 9

图表15 地产销售增速有所回落 9

图表16 房地产投资增速依然偏低 9

图表17 土地成交总价增速回升 9

图表18 工业增加值与发电增速差距扩大 10

图表19 工业企业产销率：处于历史同期偏低位置 10

图表20 固投：增速小幅回升 11

图表21 固投：建安增速回落，设备购置偏强 11

一、经济现状：突出的是两大分化

（一）分化一：强供给，弱需求

1-2月，经济的第一个分化是强供给，弱需求。1-2月，供给端工增增速为5.9%、服务业生产指数为5.6%，两者增速均大于5%，考虑到GDP使用生产法统计，这意味着1-2月的GDP增速大于5%。需求端，五大需求指标全部低于5%，包括服务业零售额增速为4.9%、房地产销售额增速为-2.6%、出口增速为2.3%、固投增速为4.1%、社零增速为4%。若观察工业部分的供需（对应PPI），则5.9%的工增，对应的是出口、固投、社零三大实物需求的增速均值为3.5%，其差距体现在价格层面，对应1-2月PPI-2.3%的同比。

图表1 1-2月主要经济数据供需一览

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（二）分化二：“硬科技”强，“旧经济”弱

1-2月，另一个分化体现在“硬科技”强，“旧经济”弱。

首先，直观的体现应当是固投的构成。1-2月，固投中建筑安装工程增速为1.1%，但设备工器具购置增速为18%。考虑到建筑安装工程对应的材料需求（如钢铁、水泥等），而设备工器具购置对应的是装备制造业的需求（如服务器、工业机器人等），两者增速差的扩大反映的是“硬科技”强，“旧经济”弱。

其次，有两个辅助的验证。一是分行业的投资。1-2月，部分“硬科技”行业增速较高，如信息服务业投资增速为66.4%、信息传输业增速为30.9%（注：与制造业并列的行业为

信息传输、软件和信息技术服务业，目前尚未更新1-2月该行业投资数据，公布的是其两个子行业的投资）；地产、材料业、基建（不含电力）增速则偏低，分别为-9.8%、7.1%、5.6%。二是分行业的产出。工增中代表“旧经济”的耗电偏高，因而若两者差距较大，可能说明高耗能行业生产偏弱。1-2月，装备制造业增加值同比增长10.6%，对1-2月份全部规模以上工业生产增长的贡献率达54.6%。从具体工业品来看，代表“旧经济”的粗钢、水泥、平板玻璃产量增速为负，而代表“硬科技”的工业品亮点纷呈，如机器人减速器、服务器产量分别增长95.8%、73.0%，服务机器人、工业控制计算机及系统、工业机

器人产量分别增长35.7%、29.9%、27.0%。图表2 固投：设备购置强，建安弱

ind，

图表3 投资：信息服务业、信息传输业领跑 图表4 工增与发电：背离加大

ind， ind，

二、变数推演：关键或是供需缺口

（一）推演一：“不变”的或是经济转型

年内推演来看，“经济转型”、支持“硬科技”发展的方向不会变。我们预计“信息业”有可能在多股力量的合力支持下引领今年的资本开支。以财政预算安排来看：

从财政的预算支出安排来看，增速更快的是科技、军工类。全年预算增速分别为8.3%、

7.2%。其次是民生类，驾驭、社保就业、卫生健康支出增速分别为6.1%、4.7%、5.0%。偏基