国科军工-市场前景及投资研究报告-消耗类装备领域，地方国企标杆.pdf

证券研究报告

国科军工(688543CH)

消耗类装备领域的地方国企标杆

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年3月25日│中国内地目标价(人民币):69.50

首次覆盖国科军工并给予买入评级，目标价69.50元，基于25年50倍PE

估值。公司是消耗类装备赛道中最纯正的标的之一，有望受益于和弹药

的耗材属性与列装需求。公司业务产能扩张与耗材类产品需求持续性为

中短期业绩增长夯实基础，军贸定型产品储备有望打开中长期成长空间。

弹药类耗材成为现代战争新宠，公司卡位核心壁垒环节

根据央视网新闻，俄乌冲突中乌克兰军队一天的弹药使用量相当于以前北约

部队在阿富汗一个月的弹药用量甚至更多。根据贝哲斯咨询，全球精确制

药市场25-29年CAGR达到12.10%。公司深耕弹药及弹载动力控制模块，

1）弹药装备：公司位于产业链中下游，以军用产品为主，辅以少量民用产基本数据

品，中小口径防空反导为拳头产品之一；2）弹载动力及控制模块：公司产目标价(人民币)69.50

品包括推进剂药柱以及控制点火器，海陆空均有公司产品配套应用。公司收盘价(人民币截至3月24日)51.35

20-24年营收CAGR为31.36%，净利润CAGR高达72.53%。我们预计公市值(人民币百万)9,022

司25-26年营收/净利润CAGR有望维持23.99%/23.16%的高增速。6个月平均日成交额(人民币百万)220.36

52周价格范围(人民币)35.09-59.16

BVPS(人民币)12.69

产能与需求共振，四大逻辑引领业绩长期增长

我们认为四大核心逻辑有望引领公司长期成长：1）卡位好：公司是弹药装

股价走势图

备总装单位，动力模块与控制产品广泛应用于现役主战装备，且弹药

均为战场消耗类环节；2）产能弹性大：23年8月公司自筹8.1亿元扩产动国科军工

(%)沪深300

力模块，24年7月自筹3.43亿元向下游延伸切入固体发动机总装；3）成45

长动力足：24年推出股权激励计划，提高公司凝聚力；4）军贸新增长极：30

“十三五”期间军贸收入占比曾接近25%，后因客户国家需求波动，军贸

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收入显著下滑，但公司军贸型号储备丰富，有望为后续出口恢复提供新动能。