信用｜城投融资有哪些新变化？.docx

内容目录

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城投债融资怎么样？ 3

哪些主体首发城投债？ 5

融资政策有什么新变化？ 9

城投融资政策梳理 9

从全国两会看政策变化 11

城投退名单，进展如何？ 13

5 小结 16

6 风险提示 17

图表目录

图表目录

图1.城投债年度净融资情况 3

图2.城投债月度净融资情况 3

图3.城投债分区域净融资额变动 4

图4.城投债分层级净融资额变动 4

图5.2024年下半年以来城投融资主体新增节奏 5

图6.新增城投融资主体分省情况 6

图7.新增城投融资主体分行政层级情况 6

图8.新增城投主体的融资规模分省情况 6

图9.新增城投主体的融资规模分行政层级情况 6

图10.新增城投主体融资分债券类型情况 7

图11.新增城投主体融资分期限情况 7

图12.2024年下半年以来首次发行债券城投平台一览 8

图13.公告退名单主体分省情况 14

图14.公告退名单主体公开发债情况 14

图15.公告2/3债权人同意或明确声明隐债清零退名单主体一览 14

图16.各地关于压降融资平台数量成果的最新表述 15

表1.“35号文”以来城投融资政策变化梳理 10

表2.全国两会期间与城投相关的内容与表述 12

城投退平台持续推进，城投融资情况是否有改善？又能否带来宽信用？我们通过数据梳理，为市场提供一些参考。

城投债融资怎么样？

截止3月14日，城投债净融资1796.4亿元，同比有所恢复。2021年开始，随着城投政策阶段性收紧，城投债的净融资额呈下滑态势。2024年“一揽子化债”方案逐渐细化，增量化债政策出台，全年城投债净融资仅2558.2亿元，同比下降80%。2025年以来，截至3月14日，已发行城投债12135.7亿元，净融资1796.4亿元，

较2024年同期上升29.6%。其中2月净融资额扩大，高于2023年7月以来的绝大多数月份，3月净融资继续为正。

图1.城投债年度净融资情况 图2.城投债月度净融资情况

数据来源：，注：2025年数据截至3月14日 数据来源：，注：2025年数据截至3月14日

分区域看，大部分地区2025年以来净融资额为正且同比有所上升。截至3月14

日，山东、广东、江苏城投债净融资额位于全国前三位，均在200亿元以上，湖南、安徽、福建位于全国后三位，均低于-60亿元。非重点省份中2025年以来净融资情况有所好转的地区有北京、广东、湖北、浙江、山东等，西藏、福建、海南、湖南、山西等地区净融资额则同比下滑较多。重点地区中，2021年以来城投债净融资额为多为负。

分行政层级看，区县级城投债净融资2025年以来同比下降较多。截至3月14日，地市级与园区级城投债的净融资额均较上一年同期有所改善，而区县级城投债净融资自2024年大幅缩减后仍然为负。

图

图3.城投债分区域净融资额变动

数据来源：，注：2025年数据截至3月14日

图4.城投债分层级净融资额变动

图4.城投债分层级净融资额变动

数据来源：，注：2025年数据截至3月14日

哪些主体首发城投债？

具备公益性或准公益性，是市场普遍认可的城投平台认定标准。但从广义来看，我们认为高速公路/大桥运营、公交、供热、港务、旅游开发、水务、污水处理、产业投资等业务也与地方政府存在着千丝万缕的联系，尤其是在经济较为普通的地市层面，产业类平台的市场化程度，实际是存疑的，因此，我们统一按照城投平台进行统计。

在这一标准下，2024年下半年以来，新发债主体相继亮相。这些主体大致可以归纳为以下几类：

一是基于当地的资源禀赋，在政府层面将当地的产业类资源进行整合，组建独立于原来城投平台的产业类主体。二是原来的城投平台将其自身的有实质现金流的经营性业务剥离出来组建新的存在股权关系的产投平台，性质上属于城投子公司；三是由于名单内平台融资受限，在原先城投平台股权的上游，新设立主体进行债务承接和新增。

第二种和第三种方式建立起来的平台，与原来的城投平台有着千丝万缕的关系，也是原来的城投平台实现债务接续以及市场化转型的重要途径。

我们对2024年下半年以来新增的融资平台进行梳理：

①从新增节奏来看，2024年下半年以来融资平台新增呈现出逐步加速的态势，在2024年11月-2025年1月达到高峰，彼时市场环境较好，新增主体发债的意愿强烈。2025年2月-3日城投新增速度有所放缓，可能与市场波动存在较大的关联。我们认为后续随着市场利率环境的好转，