小米集团-W4Q24回顾：真正的游戏从现在开始.docx

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小米集团-W4Q24回顾：真正的游戏从现在开始.docx

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4Q24业绩摘要

图表1：小米集团—4Q24列报业绩与华兴香港预测对比

（人民币百万元）

报告业绩

华兴香港预测

差异%

营业总收入

109,005

105,044

%同比变化

49%

43%

各板块收入

智能手机

51,311

49,218

IoT

30,868

29,738

互联网服务

9,339

8,934

电车

16,662

16,254

其他

826

900

-8%

%同比变化

智能手机

16%

11%

IoT

52%

46%

互联网服务

19%

13%

电车

其他

10%

毛利润

22,425

21,672

毛利率

21%

各分部毛利率

智能手机

12.0%

11.9%

IoT

20.5%

20.0%

互联网服务

76.2%

75.0%

电车

20.4%

19.7%

营业利润

8,860

6,568

35%

%经营利润率

8.1%

6.3%

调整后净利润

8,286

7,039

18%

%同比变化

69%

43%

%调整后净利率

7.6%

6.7%

资料来源：公司公告，华兴证券（香港）预测

图表2：小米集团—年度损益表预测

（人民币百万元）

2025E

2026E

2027E

营业总收入

469,368

554,559

628,203

智能手机

210,996

226,204

241,133

IoT和生活方式

129,102

153,775

181,535

互联网服务

37,238

40,846

44,535

电车

88,432

130,135

157,400

其他

3,600

同比变化

营业总收入

28%

18%

13%

智能手机

10%

IoT和生活方式

24%

19%

18%

互联网服务

10%

电车

170%

47%

21%

其他

12%

毛利润

99,480

121,352

141,283

智能手机

27,121

30,538

33,276

IoT和生活方式

26,399

31,752

37,578

互联网服务

27,839

30,676

33,581

电车

18,121

28,387

36,848

其他

分板块毛利率

智能手机

13%

14%

IoT和生活方式

20%

21%

互联网服务

75%

电车

20%

22%

23%

其他

销售与营销费用

(30,223)

(35,419)

(39,263)

占收入比例

一般及行政费用

(5,795)

(6,226)

(6,282)

占收入比例

研发费用

(29,533)

(33,449)

(38,949)

占收入比例

营业利润

35,728

48,658

60,489

经营利润率

10%

调整后净利润

34,935

46,045

57,140

%同比变化

52%

32%

24%

调整后净利率

资料来源：华兴证券（香港）预测

预测调整

图表3：小米集团—关键预测调整

（人民币百万元）

2025E

现值2026E

2027E

原值2025E

2026E

2025E

变动%

2026E

营业总收入

469,368

554,559

628,203

444,685

487,596

14%

%同比变化

28%

18%

13%

23%

10%

毛利润

99,480

121,352

141,283

93,993

106,002

14%

%同比变化

%毛利率

30%

21%

22%

16%

22%

24%

21%

13%

22%

调整后净利润

34,935

46,045

57,140

31,624

38,520

10%

20%

%同比变化

%调整后净利率

52%

32%

24%

22%

调整后每股收益（元）

1.37

1.79

2.22

1.24

1.50

10%

20%

资料来源：华兴证券（香港）预测

基于4Q24一系列业绩的强劲表现以及管理层持续施行其增长战略，我们上调了电车出货量、互联网及物联网业务收入预测，因而对2025年/26年的总收入预测分别上调6%/14%。我们对公司整体毛利率的预测基本保持不变。由于更高的收入预测以及4Q24净利润所指向的超预期运营效率，我们将2025/26年的调整后净利润预测上调10%-20%。我们也在此篇报告中首次引入了2027年的预测。

估值

我们继续采用市盈率（P/E）对小米进行估值。鉴于我们对小米2026年收入及盈利增长充满信心，

我们将估值基准切换至2026