四川黄金资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头.docx

目 录

四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升 5

四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山 5

四川黄金集团持股31.32%，四川省地质矿产勘查开发局为实际控制人 5

业务规模逐步扩大，24H1归母净利润同比增长51.76% 6

矿产资源储量丰富，改扩建项目支撑矿山产能升级 7

公司持续开展资源勘查，资源储量不断提升 7

金精矿为主要产品，毛利水平在行业中具备比较优势 8

公司主要产品为金精矿，25年起将部分转入地下开采 8

金精矿产量稳定，且逐渐提升 10

金精矿毛利率稳定高于行业平均水平 11

财务数据比较优势明显，多项改扩建工程逐步推进 12

多项财务比率市场领先，期间费用率逐年降低 12

资源勘查增储效果明显，改扩建推进实现降本增效 15

黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢 16

盈利预测及估值 19

关键假设及营收预测 19

投资评级 20

风险提示 20

插图目录

图1：四川黄金公司发展历程 5

图2：四川黄金股权结构（截止2024Q3） 6

图3：公司营业收入增长情况（2021-2024Q3） 6

图4：公司归母净利润增长情况（2021-2024Q3） 6

图5：甘孜-理塘构造带金矿分布图 8

图6：梭罗沟金矿矿体分布图 8

图7：金精矿产品示意图 9

图8：合质金产品示意图 9

图9：浮选工艺流程图 10

图10：喷淋浸出工艺流程图 10

图11：露天开采工艺流程图 10

图12：地下开采工艺流程图 10

图13：金精矿、合质金生产情况（2018-2023） 11

图14：原生矿石入选量变化情况（2018-2023） 11

图15：公司金精矿与合质金毛利润及金精矿毛利占比变化（2018-2024H1） 11

图16：公司金精矿毛利率及销售毛利率变化（2018-2024H1） 11

图17：金精矿类似产品毛利率比较（2023-2024H1） 12

图18：金精矿类似产品单位成本比较（2023-2024H1） 12

图19：A股黄金相关上市公司ROE比较（2024H1） 13

图20：A股黄金相关上市公司ROA比较（2024H1） 13

图21：A股黄金相关上市公司销售净利率比较（2024H1） 13

图22：A股黄金相关上市公司销售毛利率比较（2024H1） 13

图23：A股黄金相关上市公司资产负债率比较（2024H1） 14

图24：公司期间费用率变化（2018-2024H1） 14

图25：黄金上市公司权益储量与产量对比（2023） 14

图26：黄金上市公司股本与权益储量/股本对比（2023） 14

图25：全球矿产金供应增速已呈现趋势性下滑 16

图26：全球回收金供应增速近十年趋近于零 16

图27：全球黄金AISC生产成本已创历史新高近1500美元/盎司 16

图28：全球黄金供给比例 16

图29：全球黄金总需求在经历2020年疫情冲击后开始修复 18

图30：黄金消费趋势显示央行购金及黄金ETF增速较快 18

图31：全球黄金年需求量超过30吨的国家共17个 18

图32：黄金在不同国家的外汇储备占比（至2024M12） 18

图33：美元在全球央行的储备比例已降至57.39%（至24Q3） 18

图34：黄金在全球央行总储备比例已升至18.9%(至24Q3) 18

图35：黄金实物持仓ETF总量至25M1为3253.4吨 19

图36：中国市场黄金ETF持仓量与金价变量 19

表格目录

表1：公司现有黄金储量及资源勘查进度展示（截止23年底） 7

表2：公司主要产品技术水平介绍 9

表3：金精矿类似产品毛利率及单位成本比较 12

表4：公司重大非股权投资情况（据2024半年报） 15

表5：公司募集资金使用情况（据2024半年报） 15

表6：全球黄金供应变化表 17

表7：全球黄金需求变化表 18

表8：产量假设 19

表9：主营收入及毛利率预测 20

附表：公司盈利预测表 21

四川金矿采选龙头，业务规模与盈利能力持续提升

四川金矿采选企业龙头，拥有四川省内最大的在产黄金矿山

四川黄金成立于2006年8月，由四川省地质矿产勘查开发局下属国有企业双流容大（现四川黄金集团有限

公司）