社会服务行业专题：如果复苏节奏渐进展开，我们优先看好哪些机会？.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u行业跟踪：政策提振信心，基本面边际改善 4

政策回顾：多重促消费政策发布，扩大内需被列为首要任务 4

复苏线索：社零数据显现向好态势，企业信心触底回暖 4

赛道跟踪：把握复苏脉络，布局优质龙头 6

人力资源：经济晴雨表，盈利受益于需求复苏与成本杠杆 6

连锁餐饮：最差时间已过，强运营/品牌龙头有望率先复苏 7

美团-W：创新与流量打通助经营阿尔法，消费企稳经营望提速 9

教育板块：短期重视顺周期需求修复，中线关注成长确定性 9

酒店板块：阶段供需再平衡，跟踪商旅需求传导拐点 11

投资建议：紧循复苏脉络，布局优质龙头 12

风险提示 13

图表目录

图1：2025年1-2月社零总额及限额以上社零增速环比均有小幅提升 5

图2：2025年一季度计划增加员工队伍的雇主比例回升明显 5

图3：2025年一季度调研雇主招聘数量环比变化 5

图4：酒店行业RevPAR跟踪 6

图5：国内旅客运输量 6

图6：招聘业务具有强顺经济周期属性 7

图7：人力资源服务行业龙头动态估值处历史底部 7

图8：2024H1低价竞争下连锁餐饮品牌同店大多承压 8

图9：2024年线下餐饮各品类闭店率均处高位 8

图10：上市至今海底捞收入利润表现 8

图11：“焰请烤肉铺子”创始人高管团队均有持股 8

图12：美团-W核心商业收入与经营利润率 9

图13：美团-W新业务收入与经营利润率 9

图14：行动教育单季度营收同比与PMI有较强关联性 10

图15：2020-2024年前三季度公司扣非前后归母净利润 10

图16：2020-2024年第三季度公司销售订单（百万元） 10

图17：首旅酒店动态估值水平 11

图18：亚朵酒店动态估值水平 11

表1：2024年9月24日以来提振消费相关政策梳理 4

行业跟踪：政策提振信心，基本面边际改善

政策回顾：多重促消费政策发布，扩大内需被列为首要任务

消费提振政策围绕需求端与供给端协同发力。需求侧重点推进四方面举措：一是各地以旧换新、消费券发放等制度创新直接刺激消费，如上海市将消费券申领模式调整为报名摇号；二是延长法定假期强化休闲消费基础，；三是通过生育支持政策稳定人口基本盘；四是实施居民增收行动，覆盖工资增长、财产性收入扩容及民生保障强化。供给侧则着力改善消费环境，重点支持一老一小服务、文旅消费及新业态发展，同步打通资本市场资金入市通道。

最新出台的《提振消费专项行动方案》则进一步强化育儿补贴、保障休息休假权益等长效机制建设。呼和浩特市率先实施覆盖一孩至三孩的阶梯式育儿补贴政策，最高补贴达10万元并分阶段发放，系首次将育儿补贴政策落实到一孩家庭，深圳等城市快速响应称将根据国家部署积极稳妥做好部署。另一方面针对社会反映突出的“加班文化盛行”等痛点，明确保障劳动者休息休假权益，通过落实带薪休假、限制违法加班及鼓励错峰休假、有条件的地方设置中小学春秋假等等举措，为文旅、教育等消费释放时间与精力空间。

表1：2024年9月24日以来提振消费相关政策梳理

时间 会议/文件 相关表述

9月24日 国新办金融支持高质量发展央行首次表述货币政策从三方面着手支持经济高质量发展降低存款准备金率和政策利率、

新闻发布会

9月26日 中央政治局会议

存量房贷利率、创设新的货币政策工具

强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”、政策调节上，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”、“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。资本市场方面，“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”促消费上，“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”、“要加强低收入人口救助帮扶”

2024年

月28日上海开始发放总额度5亿元的餐饮、住宿、体育、电影消费券

月8日 国新办新闻发布会 国家发展改革委表述，将进一步扩大内需

月10日杭州开始发放4.3亿元额度的餐饮专项消费券、商超消费券和消费电子产品消费券

月12日国务院办公厅关于2025年部2025年全体公民放假的假日增加2天分节假日安排的通知

月4日广州开始滚动发放1亿元“食在广州“消费券

12月9日 中央政治局会议 中共中央政治局会议提出，要“实施更加积极的财政政策”以及“适度宽松的货币政策”，

以及“要大力提振消费”，“全方位扩大国内需求”

强调提振消费与扩大内需，2025年首次实施“更加积极的财政政策”，并将连续实施了14

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