山金国际2024年年报深度点评：量价共振，业绩再创新高.docx

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事件：公司发布2024年年报 3

全年利润大幅上涨，季度业绩边际下滑 4

利润拆解：量价齐升，成本严格把控 6

期间费用率下降，资产负债率稳健 12

现金流相对充裕，远期有望持续改善 14

勘探持续进行，项目有序开展 15

盈利预测与投资建议 17

风险提示 18

插图目录 20

表格目录 20

事件：公司发布2024年年报

2025年3月18日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入

135.9亿元，同比增长67.6%；归母净利润21.73亿元，同比增长52.6%，扣非归母净利22.1亿元，同比增长56.9%。

单季度看，2024Q4公司实现营收15.1亿元，同比增长49.8%，环比减少72.8%，归母净利润4.5亿元，同比增长45.7%，环比减少31.7%，扣非归母净利4.3亿元，同比增长32.1%，环比减少35.3%.

亿元） 图1：2024年公司实现营收135.9亿元（单位：亿元） 图2：2024年公司实现归母净利润21.73

亿元）

180

150

120

90

60

30

0

营业收入 同比

2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

25

归母净利同比

归母净利

同比

15

10

5

0

2018201920202021202220232024

150%

100%

50%

0%

-50%

ifind， ifind，

图3：2024Q4公司实现营收15.1亿元 图4：2024Q4公司实现归母净利4.5亿元

ifind， ifind，

计划实施分红，践行“以投资者为本”的上市公司发展理念。公司计划实施

2024年分红，向全体股东每10股派发现金红利3.65元（含税）。公司目前总股

份数27.77亿股，2024年度合计拟派发现金红利10.14亿元。

全年利润大幅上涨，季度业绩边际下滑

公司共拥有6个矿山企业，其中黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山企业，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山企业，上述均为在产矿山企业。华盛金矿为停产待恢复矿山企业。位于纳米比亚的Osino为在建矿山企业。2023年公司矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排名第6位，公司也是黄金矿山中毛利率较高的矿企，2023年实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第4位。

2024年公司归母净利润同比上升，主要原因在于毛利贡献。归母净利润21.73亿元，同比增长52.6%，主要原因在于公司以金银为代表的主要产品价格抬升，其中2024年黄金均价2382美元/盎司，同比增长22.6%，白银均价28.3美元/盎司，同比增长21%，铅/锌均价1.74/2.35万元/吨，同比增长10.3%/9.8%。

图5：2024年公司毛利同比增加14.7亿元（单位：亿元）

ifind，

分季度同比来看，2024Q4vs2023Q4：2024Q4归母净利润4.46亿元，同比增加1.4亿元，核心在于毛利同比增加4亿元，毛利增长主要得益于主要金属品种尤其是金银量价齐升，以及部分其他金属价格普涨贡献利润增量。减利点主要是费用和税金（-1.3亿元）和所得税（-1.4亿元），细分来看主要来源于管理费用和财务费用分别同比增加0.42和0.35亿元。

分季度环比来看，2024Q4vs2024Q3：2024Q4归母净利润环比增加减少

亿元，核心在于毛利减少2.07亿元，毛利下降主要源于公司四季度金属产销量下滑，另外费用和税金（-0.4亿元）和其他/投资收益（-0.1亿元）有所拖累，其中费用端主要变动来源于管理费用环比增加0.7亿元。2024四季度主要增利项为所得税（+0.4亿元）。

图6：2024Q4业绩同比变化拆分（单位：亿元） 图7：2024Q4业绩环比变化拆分（单位：亿元）

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利润拆解：量价齐升，成本严格把控

整体来看，2024年公司整体毛利润同比增长14.7亿元，同比增长56.5%，毛利率29.9%，同比下降2.1pct；矿产板块毛利润同比增长13.8亿元，实现毛利率67.9%，同比上升67.9%。矿产板块毛利率上升公司整体毛利率下降系贸易板块毛利占比从2023年0.14%提升至2024年2.19%所致。分季度来看，公司前三季度整体毛利率基本持平，四季度毛利率大幅上涨，Q4实现毛利9.36亿元，同