申能股份火电红利标杆，优质地区核心资产.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量 5

电力+油气多元化业务并行，火电维持高占比+新能源贡献增量 5

煤电盈利回升+投资收益支撑，优质高股息稳定分红 6

火电就位：区域优质，电源核心 10

区域供需：上海电力需求强劲，供给格局良好 11

电力市场：上海电价有支撑，气电电价机制优异 18

电源核心：优质机组，运营效率高 20

风光张扬：新能源持续装机，海风海光竞配新机遇 23

新能源持续扩张，装机占比提升至34% 23

新能源项目提速建设，海风海光竞配新机遇 24

投资建议与风险提示 26

投资建议 28

风险提示 28

图表目录

图1：公司股权结构（截至2024年12月） 5

图2：2020-2024公司分电源装机容量（万千瓦） 6

图3：2020-2024公司分电源发电量（亿千瓦时） 6

图4：2020-2024Q3公司营收、归母净利润及YOY 6

图5：2020-2024H1公司分产品毛利率（%） 6

图6：2020-2024H1公司营收结构 7

图7：2020-2024H1公司毛利结构 7

图8：2019-2024Q3投资收益及占比 7

图9：2021-2023年重要参股公司投资收益（亿元） 8

图10：2019-2024Q3利润率及费用率 8

图11：2019-2024Q3资产负债率 8

图12：2015-2024Q3年公司现金流情况（亿元） 9

图13：2019-2023年公司分红情况 9

图14：2019-2023年公司及可比公司股息率（%） 9

图15：中国各地区用电量同比增速vs有效装机增速 10

图16：中国各地区用电量同比增速vs发电量增速 10

图17：2024M1-11中国各省份用电量占比及同比 11

图18：2014-2024年上海全社会用电量、地区生产总值及同比变动 12

图19：2014-2024年上海电厂发电设备装机容量及YOY 13

图20：2018-2024年上海装机容量结构（万千瓦） 13

图21：2018-2024年上海新增装机容量结构（万千瓦） 13

图22：上海在运火电机组装机容量占比（按控股股东）（截至2024年10月31日） 14

图23：上海前四大火电集团互相持股情况梳理（截至2024年10月31日） 14

图24：2018-2024年上海分电源发电量与净受电量情况（亿千瓦时） 15

图25：2023年上海直流特高压输电量及利用小时数 15

图26：“十四五”规划及待纳规特高压工程 16

图27：2023至2025年1月华东电网五省电网代购电价（元/MWh） 18

图28：全国煤电容量电价在2026年迎来提升 19

图29：2023年以来上海市气电价格联动调整情况梳理 20

图30：2019-2023年分区域火电上网电价（元/兆瓦时） 20

图31：2020-2023年火电利用小时对比（小时） 20

图32：2020-2024H1公司VS全国供电煤耗（克/千瓦时） 21

图33：2022至2025年国产煤和进口煤价格对比（元/吨） 22

图34：2020-2023年公司度电煤炭成本与入炉煤价 22

图35：2020-2023年公司度电天然气成本与入炉气价 22

图36：2020-2024年公司新能源装机容量（万千瓦）及占比 23

图37：2023年风电利用率及公司风电分区域装机容量 24

图38：2023年公司风电分区域上网电量及上网电价 24

图39：2023光伏利用率及公司风电分区域装机容量 24

图40：2023年公司光伏分区域上网电量及上网电价 24

图41：公司重点在建项目 24

图42：“十四五”以来上海市海风竞配情况 25

图43：上海市“风光同场”海上光伏政策梳理 26

图44：上海市“风光同场”海上光伏场址规划 26

表1：申能股份火电机组情况梳理 11

表2：2022-2024年上海地区生产总值与用电量同比变动梳理 12

表3：上海主要外来电力输电工程梳理 14

表4：2025年上海重大建设项目清单（电力相关） 15

表5：上海地区电力/电量供需平衡测算 17

表6：2025年上海电力交易方案梳理 18

表7：公司煤电项目股权情况梳理 21

表8：申能股份业务拆分及盈利预测 27

表9：申能股份及其