盛科通信首次覆盖报告：国产交换芯片龙头，高端突破未来可期.docx

目录

投资建议 4

盛科通信：国内以太网交换芯片领跑者 6

公司是国内以太网交换芯片的领跑者 6

产品组合：覆盖多元场景，创新驱动增长 6

发展历史：技术积累与市场开拓并进 7

2.3.1. 创立与起步阶段（2005-2009年） 7

2.3.2. 产品线扩展与市场突破（2010-2016年） 7

2.3.3. 高速率产品持续追赶（2016年至今） 7

第一大股东为国资背景，核心管理层资历丰富 7

财务状况：收入持续增长，盈利有望随收入起量改善 8

以太网交换芯片壁垒高，国产化空间广阔 11

以太网交换芯片是网络设备的核心组件 11

交换芯片厂商处于产业链上游 12

未来全球以太网交换芯片主要增量来自数据中心 13

竞争格局：海外龙头占据主导地位，国产替代空间广阔 15

以太网交换芯片市场呈现寡头垄断 15

芯片技术+客户资源筑牢行业护城河 15

海外交换机趋势：商用芯片+白盒交换机是重要趋势 16

Arista借助软硬件解耦+商用芯片，成长为云计算时代巨头 16

AI时代下，商用芯片+白盒交换机是重要趋势 19

高端芯片竞争力逐步提升，有望受益AI、国产化、以太网渗透机遇224.1. 应用场景覆盖全面，高速率产品积极追赶 22

AI集群规模快速增长，以太网持续渗透 23

政策支持下，芯片国产化进程加速 25

大厂积极推动自研交换机，商用芯片生态愈发成熟 26

风险提示 27

供应链风险 27

技术风险 27

下游需求不及预期风险 27

全球贸易摩擦风险 27

投资建议

核心数据预测：我们预计盛科通信2024-2026年的营业收入分别为10.82亿元、13.09亿元、16.51亿元，同比+4%、+21%、+26%。我们预计归母净利润分别为-0.75亿元、0.15亿元、0.83亿元，净利率分别为-7%、1%、5%，

盈利能力逐步提升，摊薄EPS分别为-0.18元、0.04元、0.20元。

图1：核心数据预测

单位：百万元

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入

264

459

768

1,037

1,082

1,309

1,651

(+/-)%

74%

67%

35%

4%

21%

26%

归母净利润

-10

-3

-29.42

-20

-75

15

83

净利率

-4%

-1%

-4%

-2%

-7%

1%

5%

摊薄EPS（元）

-0.03

-0.01

-0.08

-0.05

-0.18

0.04

0.20

PE

-

-

-

-

-

1,796

328

PS

103

59

35

26

25

21

16

数据来源：

分业务收入预测如下：

以太网交换芯片：AI数据中心网络需求旺盛，国产化空间较大，公司持续推进高端交换芯片研发及应用（交换容量25.6Tbps及以上），同时不断巩固中低端市场基本盘，交换芯片业务有望成为公司最重要的增长引擎。我们预计以太网交换芯片业务2024-2026年收入分别为9.10、11.38、14.79亿

元，同比+15%、+25%、+30%。

以太网交换芯片模组：该产品为基于公司自研以太网交换芯片设计的网络硬件板卡，具备完整的网络软件操作系统，可以满足国内行业科研院所等终

端客户的定制化需求。该业务受终端客户需求影响较大，我们保守预计芯片模组业务2024-2026年收入分别为1.05、1.05、1.05亿元，同比-30%、0%、0%。

以太网交换机：公司自研交换机产品主要为白盒交换机，基于自研以太网交换芯片开发。公司并非以太网交换机行业的主要参与者，业务规模较小，旨在探索企业、运营商、数据中心和工业网络等多种场景，为芯片业务提供应

用案例。我们预计该业务发展将保持相对稳定的状态，2024-2026年将分别实现0.63、0.63、0.63亿元收入，同比-30%、0%、0%。

图2：分业务收入预测

单位：百万元

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

以太网交换芯片

127

246

493

792

910

1,138

1,479

YoY

93%

101%

61%

15%

25%

30%

总营收占比

48%

54%

64%

76%

84%

87%

90%

以太网交换芯片模组

50

124

148

151

105

105

105

YoY

146%

20%

2%

-30%

0%

0%

总营收占比

19%

27%

19%

15%

10%

8%

6%

以太网交换机

74

79

113

90

63

63

63

YoY

6%

43%

-20%

-30%

0%

0%

总营收占比

28%

17%

15%

9%

6%

5%

4%