三月可转债量化月报：衍生品拥挤度在转债择时上的应用.docx

内容目录

一、衍生品拥挤度在转债择时上的应用 3

二、市场复盘：偏股转债表现强劲 7

三、可转债策略跟踪 9

附录：最新选券结果 14

风险 示 16

表目录

表1：ETF期权隐含升 与转债正股加权指数 3

表2：ETF期权隐含升 对转债正股加权指数的择时净值 4

表3：ETF期权隐含升 对中证转债的择时净值 4

表4：ETF期权VIX与转债正股加权指数 4

表5：ETF期权VIX对转债正股加权指数的择时净值 5

表6：ETF期权VIX对中证转债的择时净值 5

表7：转债定价偏离度与中证转债指数 5

表8：定价偏离度对中证转债的择时净值 5

表9：综合打分与中证转债指数 6

表10：综合打分对中证转债指数的择时策略 计 6

表11：综合打分对中证转债指数的择时净值 6

表12：中证转债累计收益分解2018/1/1-2025/3/14） 7

表13：中证转债累计收益分解2025/2/1-2025/3/14） 7

表14：近一个月转债累计收益分解2025/2/1-2025/3/14，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）

............................................................................................................................................................7

表15：中信一级行业以及风格大类行业）中转债收益分解，2025/2/1-2025/3/14，其中计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） 8

表16：低估值策略净值2025/3/14） 9

表17：低估值策略 计2025/3/14） 9

表18：低估值+强动量策略净值2025/3/14） 10

表19：低估值+强动量策略 计2025/3/14） 10

表20：低估值+高换手策略净值2025/3/14） 10

表21：低估值+高换手策略 计2025/3/14） 11

表22：平衡偏债增强策略2025/3/14） 11

表23：平衡偏债增强策略 计2025/3/14） 11

表24：信用债 代策略净值2025/3/14） 12

表25：信用债 代策略 计2025/3/14） 12

表26：波动率控制策略净值2025/3/14） 13

表27：波动率控制策略 计2025/3/14） 13

表28：低估值策略最新选券结果2025/3/14） 14

表29：低估值+强动量策略最新选券结果2025/3/14） 14

表30：低估值+高换手策略最新选券结果2025/3/14） 15

表31：平衡偏债增强策略选券结果2025/3/14） 15

表32：信用债 代策略最新选券结果2025/3/14） 16

表33：波动率控制策略最新选券结果2025/3/14） 16

一、衍生品拥挤度在转债择时上的应用

我们曾在报告《择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架》构建了针对权益指数的择时框架，其中衍生品拥挤度指标对于绝大部分宽基指数均有较优的择时效果。由于转债受到股票走势的影响很大，那么对于转债市场来说，衍生品拥挤度是否也有一定的指导意义？此处我们主要测算常用的50ETF期权隐含升贴水与VIX这两个指标，首先我们设定如下测算规则：

策略基准：策略基准选取为50%转债正股加权指数或中证转债，另外50%仓持有现金。选取该基准的目的在于，当择时指标发出信号后，允许策略对标的进行超配与低配。

调仓细节：周度调仓，使用每周最后一个交易日信号，用其后一个交易日的收盘价进行买卖，持有标的仓位=50%+指标分数×50%，剩下仓位配置现金。

?衍生品拥挤度：50ETF期权隐含升贴水。我们基于看涨看跌平价关系式中推导出期权的隐含的标的升贴水，反映了期权市场对于未来标的收益率均值的预期与情绪，可作为反转指标衡量市场拥挤度。

信号发出规则如下：若50ETF近5日收益率0，且指标分位数30%，则说明权益市场情绪过冷，看多持续20日，分数为1。若50ETF近5日收益率0，且指标分位数70%，则说明权益市场情绪过热，看空持续20日，分数为-1。

图表1：ETF期权隐含升贴水与转债正股加权指数

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

-1

择时分数 转债正股加权指数(标准化至择时分数) ETF期权隐含升贴水(右轴)

0.2

0.15

0.1