食品饮料行业2024年报前瞻：报表出清，轻装上阵.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、白酒板块：Q4降速出清，24年分化加大 5

二、大众品板块：乳业、调味品等去库完成、报表改善 7

三、投资策略：预期企稳，政策催化，估值先行修复 15

四、风险提示 15

图表目录

图表1 白酒板块年报前瞻 5

图表2 24Q4整体社零延续弱复苏（％） 7

图表3 24Q4消费者信心指数环比有所提升 7

图表4 主要原材料价格走势 8

图表5 主要大众品标的24年报前瞻 9

图表6 SW食品饮料行业历史PE-band 16

图表7 SW食品饮料行业历史PB-band 16

图表8 重点标的估值表 16

一、白酒板块：Q4降速出清，24年分化加大

全年需求逐步趋弱，Q4或降速出清。24年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台按外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

年内节奏看：自Q2起环比走弱，头部酒企相对平稳。Q1春节旺季动销超预期，终端平稳微增，头部酒企报表正常兑现。Q2终端需求走弱、茅台批价回落释放风险，报表收入利润增速环比回落，且现金流量表端剔除茅五其余上市公司开始下滑。Q3中秋国庆需求进一步趋弱，除茅台外多数酒企下修全年目标，酒企报表压力从现金流量表进一步传导至利润表，报表环比降速明显（剔除茅台后其余上市公司收入利润下滑）。Q4行业以消化库存、回笼资金为主，预计多数酒企报表端将出现下滑，加快调整出清，龙头茅台报表稳健。

展望25年：节奏预计前低后高，龙头向下挤压或更明显。25年需求端或边际企稳，大众宴席场景或有一定增长，酒企目标整体降至5%-10%，头部酒企向下挤压或更加明显。节奏上Q1春节回款发货普遍慢于去年5%-10%，叠加去年高基数因素，预计报表端增速有限。下半年报表和终端有望均在低基数下迎来改善。

高端茅台报表目标有望顺利达成，五粮液及基地型次高端有望以增长收官，扩张型次高端延续分化。分价格带看，24年高端礼赠场景在下半年遇冷，但茅台以强大的经营韧性继续完成15%增长，五粮液结合外部需求环境下修至中位数增长，老窖高库存压力下全年预计持平微增。基地型次高端全年相对稳健，回款完成度较优，业绩确定性较强，洋河报表迎来深度调整，古井、今世缘等有望维持双位数增长。扩张型次高端动销端持续承压，报表端因节奏和基数因素分化加剧，舍得深度出清，水井坊平稳收官。

图表1 白酒板块年报前瞻

ind，预测。注：标红公司为已披露业绩预告/经营数据公告。

重点公司具体跟踪如下：

贵州茅台：符合预期顺利收官，系列酒控速梳理价盘。根据公司2024年度生产经营情况，公司24年收入/利润分别同增约15.44%/14.67%，测算单Q4收入/利润同增约12%/13.8%。分产品看，单Q4茅台酒同增13.6%，判断系公斤茅台投放量大幅增加所致，生肖、精品等产品维持正常投放，500ml飞天控量稳控价盘。系列酒同增3.4%，降速明显，主要系去年底茅台1935冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致。展望25年，渠道优化叠加产品灵活投放，价盘企稳后业绩表现依旧稳健。

五粮液：年底回款政策力度较大，Q4预计微降、为来年蓄力。渠道反馈公司2024年回款基本完成，12月出台较大力度回款支持及奖励政策、判断对报表端有一定扰动。分产

品看，普五整体周转及开瓶表现较好，费用政策影响下预计报表端下滑高个位数；1618及低度费投政策延续，出货端保持增长；五粮浓香产品宴席增长双位数，开瓶及动销反馈较优。预计Q4收入/利润微降5%/4%，公司主动调控经营节奏、为来年蓄力，春节普五批价及库存表现亮眼，期待25年保持稳健增长。

泸州老窖：Q4未过多追加回款，持续去库，预计双位数下滑。渠道反馈公司2024年回款进度约80%，Q4公司理性应对压力，未过多追加回款发货，重心持续去化库存，库存环比略有下降。分产品看，高度国窖批价870元较为稳健，动销区域分化较大，西南略降个位数，华北、华东压力略大；低度国窖表现好于高度，华北及环太湖相对坚挺；特曲60版宴席表现较好，其余产品调整较多。综合预计单Q4收入/利润下降25%/28%。

山西汾酒：基本面质地较优，Q4主动减负蓄力来年。渠道反馈公司2024年回款基本完成，仅少数专卖店未完成目标。Q4行业需求整体偏弱，公司侧重保障渠道健康度，青20

批价稳定，库存保持在1-2个月良性水位，动销微降但好于竞品；老白汾铺货稳步推进，环山西市场推进顺利；玻汾投放节奏保持稳