四川黄金采矿与勘探双管齐下，区域黄金龙头行稳致远.docx

内容目录

区域黄金龙头，采矿+勘探同步开发下资源空间打开 6

经营业绩稳中向好，多项指标持续改善 8

“降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足 11

定价角度：多维度的黄金投资需求来自于天然的货币、金融和避险属性 11

宏观角度：通胀逻辑持续兑现，金价上行动能充足 12

供需角度：央行增储对金价形成强有力底部支撑 14

募投项目加速产能释放，资源储备有望持续扩张 15

盈利预测与评级 16

盈利预测 16

估值与评级 17

风险提示 17

图表目录

图表1：公司发展历程 6

图表2：公司股权结构图（截至2024年Q3） 7

图表3：公司矿权对应区域的地理位置示意图（虚线区域为探矿权范围） 7

图表4：梭罗沟金矿区金矿的资源储量（采矿权所属资源）(2016年） 8

图表5：梭罗沟金矿区挖金沟矿段采矿权的资源储量（2014年） 8

图表6：2020-2024Q1-3年公司营业收入 9

图表7：2020-2024Q1-3年公司归母净利润 9

图表8：金精矿为公司营收主要来源 9

图表9：金精矿为公司毛利润主要来源 9

图表10：公司毛利率和净利率水平稳步提升 10

图表11：公司金精矿毛利率显著高于合质金 10

图表12：2024年前三季度三项费用占比显著下降 10

图表13：公司资产负债率显著下降并优于同行 10

图表14：黄金价格与美元信用之间呈现出一种相互制约的“跷跷板效应” 11

图表15：黄金价格往往与美国实际利率呈反向变动关系 12

图表16：2025年2月美国失业率为4.1% 12

图表17：2024年下半年新增非农就业人数有所提升 12

图表18：美国制造业PMI在2024年10月以来有所提升 13

图表19：2024年9月以来美国通胀数据有所抬头 13

图表20：2024年12月美联储预计在2025年将进行更少的降息 13

图表21：CME美联储利率观测器显示3月份美联储大概率按兵不动 13

图表22：若竞选承诺全部兑现，美国公共债务水平占GDP的比重快速提升 14

图表23：全面加征关税显著提高美国进口商品价格指数 14

图表24：黄金供需平衡表显示全球央行连续3年增加黄金储备超1000吨 14

图表25：募集资金承诺项目情况 15

图表26：重要在建工程项目情况 15

图表27：甘孜-理塘构造成矿带 16

图表28：公司分产品营收预测情况（单位：亿元） 17

图表29：可比公司估值表 17

区域黄金龙头，采矿+勘探同步开发下资源空间打开

公司作为四川省地矿局旗下首家黄金上市公司，成立于2006年，并于2023年在深交所主板成功上市。业务层面，公司主营金矿采选及销售，主要产品涉及金精矿和合质金。资源禀赋方面，公司拥有四川省内最大在产黄金矿山——梭罗沟金矿的采矿权和梭罗-挖金沟的探矿权；同时，公司自成立以来持续对梭罗沟金矿进行挖潜，探矿增储成效明显，截至2023

年10月实现保有金资源量29.79吨，2023年实现年产金精矿金属量1.67吨。

图表1：公司发展历程

公司官网、华源证券研究所

省属国资背景+产业股东资源驱动公司持续稳健发展。公司实际控制人及控股股东为四川省地质矿产勘查开发局，截至2024年三季报其通过四川省容大矿业集团（2025年1月更名为四川黄金集团）控制公司31.32%表决权股份。同时，公司前五大股东均具有矿产资源行业

背景，具体看，

第二大股东—北京金阳（从事黄金及金属矿产资源勘查和开发及金融投资的民营企业集团）持有公司11.56%的股份；

第三大股东—木里国投（木里县人民政府实控的资产经营管理和股权运营管理、矿产资源开采及利用公司）持有公司11.14%的股份；

第四、五大股东为紫金南方（紫金矿业全资子公司）、上海德三（金属矿石、材料、金银制品销售公司），分别持有公司8.95%和5.18%的股份。

我们认为，公司背靠地方国资，在获取地方政府资金及政策支持方面具备一定相对优势；同时，由于产业股东持股比例较高，其丰富的产业经验与资源有利于为公司经营保驾护航，助力公司快速成长。

图表2：公司股权结构图（截至2024年Q3）

公司公告、华源证券研究所

聚焦梭罗沟金矿，资源具备深厚底蕴及开采前景。据公司招股说明书披露，公司拥有梭罗沟金矿采矿权（矿区面积2.1646平方公里）和梭罗-挖金沟详查金矿探矿权（勘查面积

28.02平方公里），所辖矿区梭罗-挖金沟金矿矿区位于矿产资源丰富的甘