华电国际并购支付案例研究.pdf

摘要

企业开展并购绝大部分是为了增强持续盈利水平和竞争力，并购支付方案的设计对

于并购的重要性不言而喻。我国并购市场的发展时间比较晚，如今企业应用的并购支付

工具很少，大多只能选择现金支付、股票支付以及二者兼有的混合支付方式，随着我国

经济发展和并购市场的逐渐完善，现金和股份为主的传统支付方式逐渐暴露出弊端，市

场对于可转债等新型支付工具的需求越发强烈。中国证券监督管理委员会于2018年11

月1日发布试点公告，鼓励上市公司运用非公开发行可转换公司债券作为并购重组支付

工具，该支付方式可以合理减轻上市企业的现金负担、减少大股东股权稀释危机问题，

对并购重组融资途径进行拓展。定向可转债之前因为上市公司再融资模式一般倾向于定

向增发，并且以现金为主的并购支付方式比较高效，所以在并购交易中使用较少，但引

起了学界和市场的广泛关注。

本文以华电国际发行股份及可转债共约15亿元收购旗下公司少数股权作为研究对

象，其中可转债占总支付的98%，成为A股市场首单采用大比例定向可转债的市场化

并购交易。本文通过对定向可转债作为华电国际并购重组支付工具的具体应用进行深入

探讨，着重对可转债方式的条款设计、功能进行解读。案例分析发现，当并购方面临现

金流紧缺、举债压力、