中粮资本公司首次覆盖报告：依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同.docx

目 录

1、公司概况：依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同 4

、核心优势：产融结合、多元协同、市场化运作 4

、战略布局：“保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图 7

2、中英人寿：多元渠道和投资能力亮眼，剑指最佳合资寿险 9

、负债端：多元化渠道特色鲜明，产品策略向分红型转型 9

、资产端：投资业绩位居行业前列，中长期重视久期匹配 13

3、中粮信托：深耕产业金融，加速主动管理和财富管理转型 17

、信托业务：信托AUM稳步增长，标品固收为主要盈利贡献 18

、固有业务：资产配置逐步稳健，以固收和高股息资产为主 21

4、中粮期货：加强经纪境内外联动，打造风险管理业务特色 22

、行业地位：连续十年评级“AA”，盈利能力位居行业前列 22

、业务版图：夯实经纪内外联动、打造特色风管、建立资管生态链 24

5、盈利预测与投资建议 26

、核心假设及盈利预测 26

、投资建议 28

6、风险提示 30

附：财务预测摘要 31

图表目录

图1：公司旗下持有保险、期货、信托、投资、金融科技等多元金融牌照（截至2024H1） 5

图2：2024前三季总营收同比+17% 8

图3：2024前三季归母净利润同比+35% 8

图4：保险、信托、期货是公司主要的盈利贡献来源 9

图5：保险、信托两家公司的ROE表现较好 9

图6：中英人寿近6年净利润CAGR为+8% 9

图7：中英人寿近5年对公司利润平均贡献超40% 9

图8：中英人寿近6年规模保费CAGR为+17% 10

图9：受报行合一影响下2024H1新单同比下滑 10

图10：中英人寿2024年规模保费占市场总保费规模比重为0.5% 10

图11：中英人寿新业务价值呈现提升趋势 11

图12：中英人寿新业务价值率保持提升 11

图13：中英人寿保费渠道贡献排序为经代、个险、银保 11

图14：中英人寿近年传统险占比提升 12

图15：2022年以来中英人寿保单继续率持续提升 12

图16：2024年中英人寿趸交保费占比提升 12

图17：2024年中英人寿总投资收益率7.5% 14

图18：2024年中英人寿综合投资收益率15.6% 14

图19：近年中英人寿资产负债久期差开始扩大 15

图20：2024Q3末中英人寿内含价值较年初+54% 16

图21：2023年启用偿二代体系下偿付能力仍保持相对稳定 16

图22：2018年以来中粮信托利润稳步增长 17

图23：2019-2023年中粮信托利润贡献稳步提升 17

图24：2018年以来中粮信托营收稳定增长，手续费收入为主要收入贡献 17

图25：资产结构中，信托/自营资产分别占比97%/3% 18

图26：公司信托AUM逐年稳步提升 18

图27：中粮信托主动管理型信托资产规模持续提升 18

图28：2023年中粮信托集合类占比提升 19

图29：2024H1中粮信托资管/资服分别1010/1990亿元 19

图30：中粮信托AUM中交易性金融资产占比提升 19

图31：中粮信托AUM中标品投资占比提升 19

图32：中粮信托的已结束产品投资收益率有所下降 20

图33：中粮信托的已结束主动管理类产品的投资收益率有所分化 20

图34：中粮信托净资本/风险资本比例提升 20

图35：中粮信托净资本/净资产占比提升 20

图36：2023年中粮信托固有资产中其他权益工具占比提升至11% 21

图37：中粮信托固有资产亿金融机构和其他资产为主 21

图38：固有业务投资收益率波动相对较大 21

图39：2024H1中粮期货净利润同比-15% 22

图40：中粮期货2019-2023利润贡献平均值约15% 22

图41：2024H1手续费收入和投资业务收入占比提升 22

图42：2023年中粮期货净资产规模排名第15 23

图43：2023年中粮期货净利润规模排名第15 23

图44：2023年中粮期货ROE排名第19 23

图45：2019年以来中粮期货经纪业务成交量长趋势保持提升 24

图46：2024年中信期货成交量占全行业市占率为0.8% 24

图47：2023以来期货资管AUM有所下降 25

图48：期货资管主动管理规模占比有所提升 25

图49：期货资管资产配置中固收占比提升 25

图50