氧化铝行业2025年市场前景及投资研究报告：供需格局转变，铝产业链利润.pdf

银河有色有色金属研发报告

铝及氧化铝2025年报2024年12月31日

供需格局转变铝产业链利润重塑

第一部分摘要

电解铝方面，2024年电解铝价格呈现M型走势，宏观逻辑的变化以及与基本面的

共振加大了铝价的波动幅度，突破了2022年8月以来的震荡区间。从周度涨跌方向及

幅度的对比来看，铝与铜、锌等有色金属周度涨跌方向一致性非常高，只不过各有色品

种受基本面影响、价格变动幅度有所不同。所以，我们认为2024年铝价运行逻辑中，

更主要的是宏观驱动，而随着美国步入降息周期及美国总统换届后政策的不确定性，宏

观逻辑变化仍将在2025年对铝价带来显著影响。

基本面方面，2024年电解铝供需格局先强后弱，1-5月电解铝累计消费增速达6.3%，

在西南地区电解铝复产情况下、高增速的消费仍带动铝产品库存持续下降，与海外“再

通胀”及美联储降息的预期共同推动沪铝主力创下年内最高点22040元。6-8月，前期推

动铝价上涨的因素集中反转：海外宏观市场对美国经济走弱的担忧愈发明显、日本央行

加息导致的资金回流带动LME铝持仓持续下降，国内需求负反馈逐渐显著且成本亦有

所下降，铝价快速下降、至8月初跌回2月底的价格水平。而今年4月13日LME发布

通告宣布立即暂停为2024年4月13日或之后生产的俄罗斯相关金属生成仓单后，内外

价差迅速走扩，铝材出口利润显著提升、叠加铝加工厂对国内取消铝材出口退税担忧下

的抢出口行为，在7-10月内需同比几乎没有增长的情况下、铝材出口量持续提升对国

内铝表观消费带来了拉动。与此同时，氧化铝价格在供需持续维持短缺的情况下快速拉

涨，涨幅显著超过铝价。海外宏观情绪受美联储首次降息幅度超预期而有所企稳，氧化

铝价格的快速拉涨为铝价在8-11月初反弹的持续推动力，今年11月初铝价创下年内第

二高位21820元。11-12月，特朗普在2024年总统选举中获胜导致市场对后续贸易保护

政策对消费产生担忧，国内铝材出口退税取消政策落地、执行，氧化铝海外供应边际改

善叠加供需拐点预期导致氧化铝价格下跌、电解铝成本支撑减弱，沪铝主力自11月初

的21820元高位一路下跌至19700元附近。

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氧化铝方面，2024年氧化铝价格表现十分强劲，成为市场的亮点。氧化铝2412合

约最高价格达到过5700元，与去年底收盘价3156元相比，涨幅高达80.6%！氧化铝价

在2021年10月因能源危机、22年初冬奥会限产及俄乌冲突带来的两轮大涨之后，沉寂

了近2年的时间，维持成本定价，但这一基本面接连过剩局面在2024年发生了转变。

2024年海外氧化铝厂意外频发、国内铝土矿供应下降叠加电解铝水电供应充足、电解铝

需求走高，推动氧化铝基本面由供需过剩格局转为短缺格局。而我国氧化铝转为净出口

国及仓单等需求增量更加剧了现货流动性的紧张，同时氧化铝厂受原料供应及秋冬季重

污染天气等原因减产检修不断，供应端十分脆弱，国内氧化铝库存持续下降，氧化铝价

格由成本定价转为供需定价、接连大涨，11月氧化铝的利润率更是高达78.8%！

而氧化铝价格这一涨势在11-12月出现了转折，11-12月国内外电解铝厂因成本问

题出现了负反馈、同时海外前期出现事故的氧化铝厂产能逐渐恢复，氧化铝价格在11

月经历了一个月的高位震荡后，受海外现货价格在12月下降影响、国内氧化铝期货现

货价格亦在12月转跌，氧化铝