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证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.利率顶部已现，债市雨过天晴3

2.顶峰右侧，细水长流5

3.临近季末，理财规模降幅走扩7

3.1理财规模：环比降2254亿7

3.2理财风险：理财净值逐步修复，负收益率回落8

4.杠杆率：银行间杠杆率持续抬升10

5.中长债基久期中枢持续压缩12

6.地方债发行提速14

7.风险提示16

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%）3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）4

图3：利率互换显示，未来6个月至1年的时间中，降息预期显著退坡5

图4：年初以来股份行存单发行利率变化6

图5：年初以来SHIBOR利率变化6

图6：利率债基久期逐步回落至安全点位（年）6

图7：Wind公募债基指数最大回撤6

图8：7年及以上地方债与国债品种利差均来到历史较高的分位数7

图9：季末时点临近，理财规模降幅走扩，本周（3月17-21日）理财规模缩减2254亿元至30.32万亿元8

图10：3月17-21日，债市逐步重塑做多情绪，理财净值虽仍在回撤，但已较本轮高点有所修复9

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）9

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）9

图13：理财破净水平下降，全部产品破净率由前一周的3.1%降至1.8%10

图14：产品业绩不达标率同样回落，全部理财业绩不达标率环比降0.4pct至23.1%10

图15：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年3月21日）11

图16：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年3月21日）12

图17：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年3月21日）12

图18：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.79年（更新至2025年3月21日）13

图19：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.02年（更新至2025年3月21日）13

图20：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.73、1.31年（更新至2025年3月21日）14

图21：2019年以来国债净发行规模（亿元）15

图22：2019年以来地方债净发行规模（亿元）16

图23：2019年以来政金债净发行规模（亿元）16

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.利率顶部已现，债市雨过天晴