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定期报告
一、春季行情结束的标志是什么？
（一）政策收紧、外部负面事件、基本面转弱可能使春季行情结束
复盘历史，导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、外部事件偏负面、基本面预期转弱
等。（1）2010年以来共有7次春季行情在两会后结束，结束日期分别是2011/4/18、2012/3/14、
2015/4/30、2016/4/15、2017/4/11、2019/4/8、2024/5/20，且行情末期指数多上涨，仅2012
年春季行情尾声时上证综指表现偏震荡。（2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧、外部负
面事件发生、基本面预期转弱等。一是政策收紧以及负面事件扰动是导致春季行情结束的核心因
素，如：2011年4月央行接连加息、提准下流动性紧缩，同时欧债危机继续蔓延压制市场情绪；
2012年4月地产政策持续收紧；2015年年中证监会逐步开始清理场外配资；2016年4月16
日美韩联合军演扰动地缘关系；2017年4月银监会政策频发加强金融监管；2019年5月9日美
对华关税加码，2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%等。二是基本面预期转
弱也会导致春季行情结束，如：2012年3月底公布的1-2月工业企业利润数据大幅回落，工业
企业盈利增速从25.4%下降至-5.2%；2015年4月年报披露结束，全A盈利增速明显下滑，
2014Q4归母净利润同比增速为-4.8%。三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束：首先，
春季行情结束前期（时间定义为春季行情开启至春季行情结束前7个交易日）全A成交额下降
幅度多在20%-45%左右；其次，春季行情前期领涨前5名行业成交额占比最高值在20%-35%
左右，领涨前5名行业换手率均值最高值在2.5%-6%。
图1：春季行情尾声市场表现以及影响因素一览
资料来源：华金证券研究所，wind（注：DR007及PE分位数取T-7和结束当日数据比较；资金流入数据取春季行情前期和尾声
两段日均数据比较；领涨行业成交额占比为涨幅TOP5行业占全A占比加总，换手率为TOP5行业均值）
/314/请务必阅读正文之后的免责条款部分
定期报告
（二）当前来看，春季行情可能进入尾声
政策仍偏积极，外部负面因素有限。（1）两会后稳增长政策持续落地实施，政策仍偏积极。
一是两会政府工作报告明确首要工作任务即为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内
需求”，同时也强调要发展新质生产力、加快建设现代化产业体系。二是近期各部委及地方政府
纷纷响应落实：首先上海浦东推出“史上最密集促消费活动”，谷子消费节7月开场，同时中国
家电及消费电子博览会（AWE）将于3月20日至23日举办，主题定为“AI科技、AI生活”，
多款人形机器人将首次亮相展会，新质生产力政策导向下新型消费有望获得提振；其次，浙江省
印发了《浙江省大力提振和扩大消费专项行动实施方案》，提出七大行动共计29个方面具体举措；
上海市海洋局也提出，上海将激发蓝色活力，做强现代海洋经济，通过完善现代海洋产业体系、
谋划海洋经济创新示范2.0版、加强海洋经济运行监测与评估发展海洋新质生产力。（2）外部负
面因素有限。一是俄乌冲突可能即将结束：近期白宫发布声
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