2025年2月债券托管数据点评：供给放量非银需求不足银行压力增大，债市杠杆率降至近年新低.docx

目录

一、2月债券托管增量升至2.4万亿地方债与同业存单净融资均明显增加 4

二、供给放量下商业银行大量承接加剧负债压力非银需求整体仍然偏弱 4

三、2月债市杠杆率延续大幅回落已处于2020年以来最低水平 9

风险因素 9

图目录

图1：2月债券托管环比增幅环比大幅回升 4

图2：2月地方债、同业存单托管增量环比大幅上升 4

图3：2月分机构主要券种托管增量比较 5

图4：2月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 5

图5：2月广义基金分券种托管环比增量比较 5

图6：2月广义基金相比存量对同业存单、政金债的减配力度下降 5

图7：2月证券公司分券种托管环比增量比较 6

图8：2月证券公司相比存量转为增配同业存单 6

图9：2月保险公司分券种托管环比增量比较 6

图10：2月保险公司相比存量对地方债的增配力度上升 6

图11：2月境外机构分券种托管环比增量比较 7

图12：2月境外机构相比存量对同业存单的增配力度上升 7

图13：2月其他机构分券种托管环比增量比较 7

图14：2月其他机构相比存量对地方债的增配力度下降 7

图15：2月商业银行分券种托管环比增量比较 8

图16：2月商业银行相比存量对地方债的减配力度下降 8

图17：2月信用社分券种托管环比增量比较 9

图18：2月信用社相比存量对同业存单的增配力度下降 9

图19：根据测算2月债市杠杆率环比下降至106.2% 9

图20：2月证券公司、非法人产品杠杆率均大幅下降 9

一、2月债券托管增量升至2.4万亿地方债与同业存单净融资均明显增加

2月债券总托管规模环比上升24478亿元，较1月大幅多增12198亿元，结构上主要由地方债、国债和同业存单贡献，而信用债托管增量较上月有所下降。具体来看，利率债方面，2月国债发行规模较到期规模降幅稍大，净融资和净缴款规模均较1月小幅下降，但可能由于托管口径下统计时点的差异，使得2月国债托管增量反而

较1月大幅上升4234亿元至6477亿元；在置换债大规模发行的背景下，2月地方债净融资规模创下2022年7

月以来的新高，托管增量大幅上升5772亿元至10463亿元；2月政金债到期规模小幅下降，托管增量上升974

亿元至1946亿元。信用债方面，2月短融券、中票发行规模降幅大于到期规模降幅，托管增量分别下降1338亿元、950亿元至230亿元、1074亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降231亿元、9亿元。此外，2月同业存单发行规模增幅大于到期规模增幅，托管增量较上月上升3414亿元至4806亿元；商业银行债券托管量环比

从上月的下降38亿元转为增加120亿元；而信贷资产支持证券托管规模环比降幅扩大至528亿元。

图1：2月债券托管环比增幅环比大幅回升 图2：2月地方债、同业存单托管增量环比大幅上升

亿元

40000

30000

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10000

0

2023-022023-04

2023-02

2023-04

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2023-08

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2024-12

2025-02

中债登环比增量 上清所环比增量总托管环比增长（右）

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

亿元

20000

16000

12000

8000

4000

0

-4000

2025-02 2025-01 2024-12 2024-11

资料来源:中债登，上清所， 资料来源:中债登，上清所，

二、供给放量下商业银行大量承接加剧负债压力非银需求整体仍然偏弱

月政府债券供给大幅抬升，商业银行仍是承接的主要力量。如果剔除买断式逆回购的影响，商业银行增持债

券的规模创下了2020年以来的新高，但在资金持续收紧的状态下，商业银行资产负债错配的问题凸显。而与此

同时，尽管广义基金与券商这类交易性机构增持利率债的规模较1月有所抬升，但幅度相对有限，如果相较于其存量占比，广义基金与券商仍在减配债券，显示非银机构对于债券的需求整体仍然偏弱。在商业银行对债券存在刚性配置压力的状态下，其存单发行需求大幅抬升，但这在2月主要还是依靠银行自身消化，非银机构尤其是广义基金的增持动力不足，这也导致了银行负债压力增大，存单利率甚至出现了一定的超调。尽管保险公司增配地方债，使其增持规模创下了2023年11月以来的新高，但这还不足以在2月缓释利率的上行压力。但

这样的状态