2025年第二季度宏观经济展望：政策助力经济行稳致远.docx

产未来调整过程中，首先需要“先解决存量问题，再谋求增量发展”，把重心放在保项目上。如果一旦“保项目”不顺利，还会影响到新房后续的销售。此外，在“稳房价”“稳销售”和“稳信心”中应当优先“稳销售”，因为房价是由市场供需决定的，只要需求端回暖，供求曲线自然会在新的位置重新获得平衡，因此“稳房价”是“稳销售”的结果，而不是手段。而“稳信心”是在销售和房价企稳后的自然反应。

制造业是对冲房地产下行的重要力量，今年以来制造业延续了2024年的强势表现。去年全年制造业投资增速高达9.2%，而今年前两个月制造业投资同比增长9.0%。在制造业中，代表新质生产力方向的是科创企业。2025年《政府工作报告》提出“推动科技创新和产业创新融合发展”，加快多层次债券市场发展。3月6日，中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，人民银行将会同证监会、科技部等部门创新推出债券市场的科技板，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体，发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。近期，DeepSeek的崛起引发对“美国AI持续领先”共识的质疑。此前业界认为，AI研发依赖数据、算力、参数的“规模定律”，美国凭借先发优势将长期主导。但中国在算法优化和外部规模经济上的突破，缩小了与美国的差距，挑战了“赢者通吃”的预期。根据新古典增长模型，后发者（中国）的要素边际产出高于领先者（美国），市场机制驱动资源流向高回报地区，促使差距收敛。美国通过限制算力出口延缓中国追赶，但中国在算法优化的技术创新中更易发挥规模效应，如人才规模、应用场景丰富度等，并形成内生增长动力。中国的比较优势在于广阔的市场规模和应用需求，而相对劣势在于AI硬件侧，如芯片、算力等。因此，我们认为今年大环境上对于科创企业是友好的，资金和政策也会给足，而企业需要思考的是如何基于比较优势的分工理论，因地制宜的持续发展新质生产力。

财政货币政策展望

财政政策方面，我们认为2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，结合《政府工作报告》对今年的财政支出安排创下了历史新高，叠加去年万亿级别的一揽子化债计划为地方政府极大减轻了历史债务包袱，有助于其腾出精力更好的进行经济建设。今年财政政策安排上会聚焦五个层面：一是提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。二是安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。三是大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲。四是持续用力防范化解重点领域风险，促进财政平稳运行、可持续发展。五是进一步增加对地方转移支付，增强地方财力、兜牢“三保”底线。

货币政策方面，今年降准降息或可期待。我们预计今年二季度或降准50bp左右，可能单次调降50bp，也可能单次调降25bp，分两次实施。在去年9月存款准备金率下调之后，目前我国大型金融机构的存款准备金率已降至9.5%，中小型机构存款准备金率降至6.5%。伴随银行系统净息差进一步收窄，预计未来大幅降准的空间有限。在降息方面，需要综合考虑的因素更加复杂，一是美联储降息的节奏，二是国内通胀数据的边际变化，三是人民币汇率的波动，四是美国加征关税的影响。因此具体降息的幅度和节奏目前难以判断。预计第一个较为明确的时间窗口或在4月下旬，届时美国阶段性关税落地、3月CPI、PPI数据公布，央行货币政策或进行针对性调整。全年预计降息100bp左右。

投资建议

敬请阅读末页之重要声明我们建议关注大消费市场，由于宏观经济数据并未大幅改善，目前市场的

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共识仍是左侧配置，还没有到重仓的地步。对于后市有没有机会，一是要看经济数据的验证，二是要看政策的刺激及落地。在“两新”政策和提振消费专项方案的带动下，预计2025年中国大消费市场将迎来新一轮增长机遇，重点建议关注家电及数码产品、汽车，以及服务消费等产业链的成长空间，并密切关注政策动向。

风险提示

内需修复不及预期；地缘冲突加剧；房地产政策效果不及预期。

敬请阅读末页之重要声明正文目录

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低通胀与扩内需 2

物价水平长期低位运行 2

扩内需对冲总需求不足 5

房地产与新质生产力 10

房地产持续下行风险 11

高端制造业对冲房地产下行 14

财政货币政策展望 16

财政力度创新高 16

货币政策降准降息可期 18

投资建议 20

风险提示 21

图表目录

图1CPI和PPI当月同比走势（%） 2

图2我国CPI及其分项同比走势（%） 3

图3我国CPI分项对整体读数的拉动效应（%） 3

图4CPI食品分项近两月同比增速（%） 4

图5PPI同环